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投資人務必牢記 巴菲特3大投資哲學
撰文者：田測產（Charlie Tian）
更新時間：2018-02-26
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2.資本支出需求低，投資資本報酬率高
公司資本需求低的一個跡象，是它們有很高的資本周轉率（Capital Turnover），能產生很高的投資資本報酬率（Returns On Invested Capital, ROIC）。因此，只要動用一小部分盈餘，再投資到業務就行。
時思糖果1972年的盈餘是400萬美元。但到了2015年，它的稅前盈餘是19億美元。更好的是，它的成長只需要再投資4,000萬美元。40多年來，在波克夏海瑟威公司（Berkshire Hathaway）旗下，時思只需要4,000萬美元的資本支出，卻為波克夏賺進19億美元。因此，資本支出／稅前盈餘比率只略高於2%。
我算了穆迪、蘋果和Google的資本支出／稅前盈餘比率；結果如表2。
穆迪比起蘋果和Google，成長所需的資本支出顯然低得多。這家公司為了成長，只需要買進更多家具和電腦。2015年，資本支出只占淨盈餘的6%，其餘94%可以用來發放股利、犒賞股東，以及在支付稅負之後回購自家股票。
表3是這3家公司的投資資本報酬率。
雖然蘋果和Google的投資資本報酬率都很高，穆迪卻更高。
首先，ROIC衡量一家公司產生的現金流量，相對於它投資業務的資本，表現得有多好。投資資本是指股東權益和負債的總和，減去它擁有的現金。ROIC愈高，表示這家企業運用資本的效率愈好。
在經濟護城河和資本需求方面，穆迪比蘋果和Google要好。但這不能保證股價表現比較好，即使長期來說也一樣，因為另有一個因素，扮演了重要的角色。這構成絕佳公司的第3個特徵：成長。
3.獲利成長
表4呈現3家公司的每股盈餘年增率（%）。最後一欄，是過去10年的平均成長率。
蘋果和Google的每股盈餘成長率，比穆迪快得多。這兩家公司的成長比較快，對它們的內在價值（Intrinsic Values），或是合理價格的成長，貢獻極大。這是10年來蘋果股價上漲約1,000%、Google股價上漲約280%，而穆迪股價只上漲80%的主要原因。
合理價格╱內在價值
每一股股票都代表對一家公司的部分所有權。因此，股票的合理價格，等同於投資人持有的部分業務價值，或是公司的「內在價值」。原則上，就像巴菲特解釋的，內在價值等於一家企業剩餘的生命週期中，能產生現金流量的折現價值（Discounted Value）。
巴菲特這位史上最成功的價值投資人，對於成長性的看法常遭人誤解。許多人相信他並不在意成長性，但成長性是他定義絕佳公司最重要的成分之一。他在1951年寫的文章〈蓋可：我最喜歡的證券〉（GEICO: The Security I Like the Most），認定蓋可是一家成長型公司。他寫道：
「蓋可夠格被稱為成長型公司⋯⋯。以蓋可來說，有理由相信未來會成長很多。」
當然，他是說在有獲利的情況下成長。他在1992年的致股東信中寫道：
「成長永遠是價值計算中的一個成分、一個變數，重要性可以從極小到極大；衝擊可以是正面的，也可以是負面的。」
當一家公司在有獲利的情況下成長，而且如果投資資本報酬率為正值，它的內在價值也會成長。絕佳公司的價值會與時俱增，並以愈來愈高的盈餘力道（Earning Power）犒賞股東。相較之下，邊際企業可能無法隨著時間創造價值；摧毀原有價值還比較有可能發生。即使投資人能像巴菲特買紡織公司那樣，以絕佳的價格買進，結果仍會是一場災難。
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