股票投資術
營建股本益比低時反而不能進場？學霸會計師教你挑正確買點
撰文者：丁彥鈞
更新時間：2020-03-23
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看完與營建業有關的財報與財務指標之後，接著來看產業特性。某些產業的獲利會隨著景氣循環而大幅變動，例如原物料類股，這些產業的公司被稱為「景氣循環股」。
產業景氣循環可以分為谷底期、復甦期、成長期、繁榮期、衰退期及蕭條期（詳見圖1）。這張產業景氣循環圖的縱軸，是公司的獲利，也是股價。進入繁榮期時，公司的獲利到達頂峰，股價也達高點。之後隨著景氣往下，公司的獲利與股價一同衰退。
景氣循環股位於繁榮期時，股價達到高點，但獲利相對更高，因此計算出來的本益比較低。然而，繁榮期之後，景氣循環股會進入衰退期，股價即將下跌，故此時不宜買進。景氣循環股位於谷底期時，股價達到低點，但獲利相對更低，因此計算出來的本益比較高。由於谷底期之後，景氣循環股會進入復甦期，股價即將上漲，故此時是好的買點。
因此，對於景氣循環股而言，應該在谷底期股價較低時買進，在繁榮期股價較高時賣出，才能低買高賣賺取價差。然而，谷底期的本益比是高的，繁榮期的本益比是低的。因此，這類的景氣循環股，應該在本益比高時買進，本益比低時賣出，才能低買高賣，賺取價差。投資人如果依照一般教科書的投資方式，於本益比低時買進這類型景氣循環股，往往會買在高點，然後就會抱怨「基本分析沒有用，基本面不如一碗泡麵」。其實只要掌握景氣循環股的特性，很容易就能賺到錢。
建設公司認列營收時，股價往往達到最高點
至於一般的建設公司，由於多採用「全部完工法」的會計準則，營收與獲利於建案完工交屋時一次認列。而空窗期時公司只有費用支出，沒有營收，因此這段空窗期的損益很可能是負的。由於建設公司的獲利波動大，在大型建案完工時認列鉅額獲利，空窗期卻又處於虧損狀態，類似景氣循環股的特性。因此，若預期建設公司未來的獲利將大幅成長，投資人應該要事先買進，等未來營收入帳獲利公告時，再於股價達到高點時賣出。
也就是說，當建設公司處於景氣循環的谷底期時，這時股價低於每股淨值的機率很高。如果未來有建案完工，鉅額獲利將入帳，此時先以低價買入，待建案完工交屋，進入繁榮期時再賣出，這樣的投資方式最容易賺錢。
過去，我曾於2017年8月25日，在網路上推薦宏盛（2534）。當時已公布宏盛過去的獲利，2013年到2016年的每股盈餘（EPS），分別為-0.25元、-0.40元、0.68元、1.46元。由於過去獲利不佳，當時股價僅21.80元。隨著公司各個建案完工入帳，獲利也呈現爆發性成長，2017年與2018年的EPS分別為4.39元與4.07元，股價也於2018年6月26日來到42.25元的高點。但由於獲利沒有持續成長，之後股價又往下走了。
2018年2月25日，我在臉書上公開推薦全坤建（2509）。而全坤建2016年與2017年的EPS分別為-0.37元、0.19元。由於過去獲利不佳，當時股價僅21.65元（2018年2月25日未開盤，此為前一個交易日的收盤價）。隨著公司各個建案完工入帳，2018年的EPS達5.7元，股價也提前在2018年6月8日反映，來到37.95元的高點。但由於獲利同樣沒有持續成長，之後股價又往下走了。
2018年7月8日，我在臉書上公開推薦樂揚（2599）。當時已公布樂揚2017年的EPS為2.89元，當時股價為16.05元（2018年7月8日未開盤，此為前一個交易日的收盤價）。隨著公司各個建案完工入帳及獲利成長，股價於2018年11月20日漲到22元的高點。
未來表現會影響營建股股價，而非過去獲利
由此可見，營建股的投資方式，應該是在建案完工前先進場買進。若公司過去的獲利不佳，則有機會買在低點；等待建案完工交屋後認列獲利，此時在股價位於高點時賣出，則可以賺取買賣價差。
我曾經看過有報章媒體，列出所有建設公司的EPS、現金股利與股價，依本益比與現金股利殖利率，從第1名排名到最後1名。
然而，這樣的比較方式完全沒有意義。因為影響營建股股價的因素，是未來的表現而不是過去的獲利。買進本益比低且現金殖利率高的建設公司，只要未來獲利沒有持續成長，股價下跌的機率非常高，投資人就會因此賠錢。
由於正確投資建設公司的方式，是在本益比高時買進，本益比低時賣出，用本益比去評估建設公司的股價是錯誤的方式。正確的方式，應該是用「每股淨值＋未來每股獲利折現值」來評價。
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