基金達人
能源基金的布局時機到了嗎？
撰文者：曾淑雲
更新時間：2020-06-01
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今年以來，新冠肺炎疫情在全球蔓延，經濟活動暫停，使得交通運輸需求幾乎瞬間歸零。能源市場陷入供給遠大於需求的極度失衡狀態，導致國際原油價格大幅崩落，甚至一度因市場機制的扭曲，期貨市場出現史無前例的負油價紀錄。從長期來看，能源需求終究會回歸正常，但疫情尚未結束，能源市場短期內仍面臨不確定性，投資人仍要抱持「停、看、聽」的謹慎心態。
4月20日，美國西德州原油期貨5月合約在即將到期前價格崩跌，跌至每桶－37.63美元。探究其背後原因，主要是受到各國封鎖政策影響，石油消費需求大幅衰退，只能暫時存放在儲油設施，導致西德州原油主要儲存地點庫欣（Cushing）在4月10日以前，只剩下不到3成的儲存空間。由於原油期貨市場是採取實物交割制度，5月合約到期後仍持有多方未平倉合約的投資人，必須自行尋找已所剩不多的原油儲放空間，考量成本必然大幅飆升，投資人寧願貼錢給買方，也不願負擔儲油成本，便出現負油價。
由此可知，負油價反映的不僅是能源市場的供需失衡，原油期貨本身的交易機制也扮演著重要的角色。觀察當天原油期貨其他月份合約的交易價格，雖然6月合約也重挫35%，但距離負值仍有一大段距離，至於2021年其他月份的原期合約平均跌幅更只有9%，顯示市場參與者普遍認為，隨著疫情趨緩，能源市場需求遭到人為抑制的情形終會結束，因此不須將原油儲存空間不足的風險，反映到遠期合約價格上。
在了解負油價應只是期貨價格遭到不正常扭曲的短暫現象後，投資人更應該關心能源市場長期供需結構的變化。晨星能源市場股票分析師寇德維爾（Preston Caldwell）與米特斯（Dave Meats）指出，預估今年全球原油將會減少每日900萬桶（或9%），這不僅超越2007年∼2009年經濟衰退期間1.6%的衰退幅度，更創下自二次世界大戰以來，原油需求在同一年當中出現如此劇烈降幅的歷史紀錄。
預期2021年後
能源市場再度供不應求
儘管如此，寇德維爾與米特斯也強調投資人不須過度擔憂，他們認為此次經濟衰退與2008年金融海嘯不同，畢竟企業生產力幾乎並未遭到破壞，且消費者信心也將隨著疫苗的問世而迅速恢復。他們預期2021年後經濟可望實現V型復甦，進而帶動能源市場需求重疫情爆發前的正常水準。
再從供給面來看，寇德維爾與米特斯預估石油輸出國家組織（OPEC）與俄羅斯合計將會減產每日525萬桶，有助於今年整年的原油供給量較2019年下滑大約500萬桶。美國頁岩油業者估計，今年美國輕型石油鑽探機的數量將會大幅減少43%；另外，被迫遞延探勘計畫的油井數量也在所有已鑽探的油井當中占有約10%，造成今年美國頁岩油產量將會呈現零成長的局面。整體來看，今年產油國家的減產幅度仍不足以抵銷需求面減少的數量。
2位分析師預期，2021年石油消費與能源需求量將會出現大幅反彈；另一方面，已大幅減產的產油國家則是很難將產能迅速提升回疫情前的水準，尤其是對美國頁岩油業者來說，考慮到其開採成本相對偏高，除非油價大幅回升至其損益平衡點之上，否則美國頁岩油業者在資本投資與探勘活動上都不會有積極的動作。因此，供給面僅溫和回升，這將使得2021年的能源市場再度重回供不應求的局面。
投資人是否可趁著目前低油價進場承接原油ETF或其他能源基金，等待油價回升帶來的獲利機會（詳見表1）？晨星的投資專家對此抱持相對謹慎的態度。首先，雖然持有原油ETF看似可直接從油價上漲中獲益，不過晨星的被動式基金研究分析師拉蒙（Kenneth Lamont）提醒，由於原油ETF是以持有原油期貨的方式來反映油價的漲跌，並在近月合約到期時轉換至遠月合約以便維持與油價的連動。如前所述，能源市場處於極度供需失衡及原油儲存空間不足，近月合約往往遭到過度拋售，造成近月合約價格遠低於遠月合約，並迫使原油ETF面臨到龐大轉倉成本（賣出較低價的近月合約並買進較高價的遠月合約）。就算現貨油價大漲，持有原油ETF產生的獲利恐會被轉倉成本吃掉大半。
至於能源基金方面，受到油價大跌影響，能源業獲利普遍大受打擊，許多公司被迫刪減發放的股利，導致股價重挫。市場專家並不認為低油價是很好的進場理由，因未來能源公司的獲利展望仍取決於油價回復的程度，目前不確定性仍大。基金研究網站Fund Expert管理總監丹尼宜（Brian Dennehy）表示，投資人不要輕易因能源股股價重挫就大舉進場，畢竟產業前景不明朗，市場中還有其他更好的選擇。
學歷：國立中央大學EMBA碩士、國立中興大學法商學院（台北大學前身）經濟系學士
經歷：證券、銀行與投顧等金融相關產業
現職：晨星台灣區負責人
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▶解讀當前產業的危機與轉機
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