股票投資術

用價值投資3招　從容應對關稅戰

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圖片來源：達志影像

今年年初，市場氛圍一片樂觀之際，價值投資大師、橡樹資本創辦人霍華‧馬克斯（Howard Marks，簡稱馬克斯）發表備忘錄《再議泡沫》（On Bubble Watch），警告美股「七巨頭」（Magnificent Seven）估值過高，暗示市場已處在泡沫邊緣，未來可能面臨大幅修正的風險。

沒想到，馬克斯一語成讖。美國總統川普（Donald Trump）在4月2日「解放日」上，宣布對主要貿易夥伴加徵「對等關稅」，引爆全球股災。台股也未能倖免，連假後短短3個交易日內大跌約3,907點，跌幅達18.34%，令投資人陷入恐慌。

「沒有人能預測市場的未來……但我們可以讓機率站在自己這邊。」馬克斯在著作中指出，掌握市場循環，可以幫助投資人衡量市場風險，並能適度切換攻守策略。尤其當市場過度樂觀，投資人往往缺乏風險意識時，大筆資金湧入風險資產，正是股市大幅修正、甚至崩盤的前兆。這次全球股市的崩跌，正是這種情況的真實寫照。

長期鑽研馬克斯的價值投資達人雷浩斯，憑著對市場週期的掌握，以及謹慎穩健的投資作風，多年來持續穩定獲利，在這場突如其來的關稅風暴中，得以全身而退，還因提早布局空單因應，累計已實現獲利約453萬元。

早在今年2月底，他研判市場景氣已達高峰，加上川普就任美國總統後政策反覆，加劇市場不確定性。自3月起，他以空單對沖多單加強避險。4月清明連假前，隨著危機感加劇，他果斷出清所有多單，此時，避險空單瞬間轉為投機空單。

在關稅戰出閘，全球股市崩跌的當下，雷浩斯陸續回補空單，成功獲利入袋。如今，他維持高現金水位，靜待市場底部浮現，伺機布局遭錯殺的潛力價值股。

雷浩斯認為，投資人對上漲反應不足，對下跌反應過度，往往會追高殺低。因此，投資人的心理變化，以及市場景氣、產業變化、政經局勢等交互影響下的股市在超漲與超跌之間不斷循環，形成市場循環週期（詳見圖1）。

台股具有兩大特性：1.屬淺碟市場，規模較小，且與美股連動性高，特別是與科技股為主的費城半導體指數關聯最為密切；2.台積電（2330）在大盤中的權重逾35%，整體半導體類股總比重更超過40%，使得台股深受半導體的景氣循環影響。

回顧近6年的半導體產業景氣循環，呈現「兩高一低」的情形：2020年～2021年疫情封城、供應鏈斷鏈，推升晶片短缺與超額下單；2022年則因升息與通膨壓力，庫存過剩、景氣反轉；2023年～2024年AI（人工智慧）浪潮再度帶動需求熱潮。

雷浩斯認為，2025年雖仍有AI驅動半導體，但隨著過度下單的風險浮現，加上關稅政策的高度不確定性，這次股市的大幅修正，提前反映了基本面的轉折。

「市場週期其實是股市的先行指標！」他認為，投資人若能掌握市場週期，不僅能提高投資勝率，更能在風險升溫時，提前部署防守，更能從容應對市場的波動。

不過，對於多數投資人而言，要掌握市場週期並不容易，因此，建議可輔以技術分析做判斷，當大盤指數利多不漲，出現「高點愈低、低點愈低」的情況，市場就有較高機率反轉，此時，投資人逐步提高現金比重，接著，當指數跌破季線時，一般投資人可將現金比重拉高至50%以上，以避免未來股價下殺的重大損失。

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