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現在該買進「製藥股」？艾蜜莉：我會等學名藥龍頭到「便宜價」時進場！
撰文者：艾蜜莉 更新時間：2020-02-24
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農曆年前爆發了新型冠狀病毒肺炎疫情，導致人心惶惶，引發了一波搶購防疫周邊商品的熱潮，所謂的防疫概念股也成為市場投資人追逐的標的，而其中永信（3705）是艾蜜莉觀察股之一，今天就藉這個機會跟大家分享永信的近期狀況，以及現在是否是布局的好時機？
永信集團於2011年轉型為控股公司，由永信藥品工業股份有限公司依企業併購法以股份轉換方式所設立，旗下子公司主要有永信藥品、CHEMIX INC、永鴻國際生技股份等。集團從事人用藥品、動物藥、化妝品、保健產品、原料藥和特用化學品等業務，藉由集團各公司在上中下游產業垂直整合，並積極耕耘外銷市場，以邁向世界學名藥領導廠商之一為集團目標。
製藥業產業鏈
資料來源：產業價值鏈資訊平台
主要子公司的營業項目
學名藥 vs. 專利藥
永信為台灣學名藥廠龍頭，簡單說明學名藥與專利藥的區別，學名藥是需要等待原廠藥的專利保護期過後，才能使用已經公開的成分去生產，優點是不需負擔開發的風險，生產成本較低，缺點是門檻相對較低，競爭激烈。而專利藥則需漫長的研發過程及大型臨床研究，且上市成功率不算高，不過一旦上市，獲利將非常豐厚。
4大市場同步成長
永信受惠於美國、中國、日本、歐洲等市場的同步成長，2019年營收81億9,200萬元，年增率約9%，近年的現金股利都在2元左右，殖利率大約落在3.5%～5%之間。
資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網
未來成長動能》
中國市場
積極搶攻「一致性評價」商機，原廠藥（專利藥）的藥價昂貴，造成許多慢性病患者經濟龐大的負擔，而中國的「一致性評價」就是要求廠商生產仿製藥（學名藥）的質量與藥效上，需達到與原研藥一致的標準，無法達到的話將不能再註冊，並會遭到註銷其藥品批准證明文件。
永信昆山廠已取得美國FDA（食品藥品監督管理局）認證，具有優勢，積極搶攻「一致性評價」的商機，預計2020年會有2項藥品可取得藥證，帶動中國業市場的業績。
日本市場
爭取原料藥業務和藥證加持，增加業績來源。
美國市場
採垂直整合策略，因應美國調降藥價，永信採垂直整合原料、製劑及銷售，陸續貢獻營收成長。
財務體質停看聽
接下來來檢視一下永信近期的財務體質，打開「艾蜜莉定存股」發現居然有高達6項的警示！這還能算是一項好公司嗎？以下我們逐一來檢視：
資料來源：艾蜜莉定存股。資料時間：2020.02.14
警示1：股本偏小
永信股本為26億6,400萬元，小於篩選標準的50億，股本小相對容易被市場所炒作，所以若有合適價位可以投資時，要注意配置的比重。
資料來源：艾蜜莉定存股。資料時間：2020.02.14
警示2：業外損失比率偏高
永信業外損失32.5%，高於篩選標準值的20%，業外損失比率的計算方式為近1季其它利益及損失／近1季稅後淨利（44,752／137,694＝32.5%）。近一步查看損失的細項，主要來自處分子公司投資損失及取消合約損失，屬於一次性的認列，不用太過擔心，持續追蹤就可以了。
資料來源：艾蜜莉定存股。資料時間：2020.02.14
永信2019年Q3損益表
資料來源：公開資訊觀測站
資料來源：永信2019年Q3財報
警示3：營收灌水比例偏高
永信營收灌水比率56.74%，高於合格標準的30%，觀察近年的應收款與存貨週轉率，都維持在一定區間，這部分持續觀察即可。
資料來源：艾蜜莉定存股。資料時間：2020.02.14
警示4：自由現金流量為負數
2019年Q3投資現金流大於營業現金流，導致自由現金流為負數，查詢季報，投資現金流來自取得不動產及廠房設備，推測是為了擴產而準備。
資料來源：艾蜜莉定存股。資料時間：2020.02.14
資料來源：永信2019年Q3財報
進一步查看近8年的狀況，僅2017年及2015年自由現金流為負數，還算健康。
資料來源：理財寶股市
警示5：速動比偏低
永信的速動比率66.81%，低於合格標準的100%，複習一下速動比的計算公式為：（流動資產－預付款項－存貨）／流動負債。
速動比與流動比的差異，速動比會扣除掉較難以變現的項目（例如存貨），來了解公司對於短期資金支應的能力，永信因產業因素有較高的庫存，因此這個項目偏低，不過其負債比率正常，利息保障倍數有11.65倍，前面也提到它的存貨週轉率在穩定的區間，因此持續定期追蹤即可。
資料來源：艾蜜莉定存股。資料時間：2020.02.14
警示6：董監和法人持股比32.42%，略低於合格標準33%
這個數據與標準值差異不大，且查詢歷年的數據也相當平穩，因此這項目可以算是過關。
資料來源：艾蜜莉定存股。資料時間：2020.02.14
資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網
近期股價發展
觀察近1年的股價，大致還算穩定，受防疫概念的加持，農曆年後開工第1天（2020.01.30）漲幅約4.6%，股價曾一度最高漲到47.3元，但接下來幾天的發展，從K線圖裡也清楚看到股價又回落到當初的起漲點。
這類型的突發事件，很容易引來投資人追漲而推升股價，但是隨著疫情受到控制，市場恢復理性後，上漲的股價很可能又跌回原點，長線投資的話，仍會建議以基本面為依歸，不要投機操作。
永信（3705）近一年K線圖
資料來源：籌碼K線
估價》
最後使用「艾蜜莉定存」股來估價，得出3種價格：
1.便宜價26.99元。
2.合理價35.98元。
3.昂貴價53.98元。
資料來源：艾蜜莉定存股。資料時間：2020.02.14
以截稿日（2020.02.17）收盤價43.3元來看，目前還是偏貴，雖然逐一檢視體質評估，並無重大警訊（仍須持續追蹤），不過永信屬於股本較小的股票，我仍然會等到有便宜價時，才來評估是否布局。
警語：以上只是個人研究紀錄，非任何形式之投資建議，投資前請獨立思考、審慎評估。
本文經授權轉載自小資女艾蜜莉的理財學
艾蜜莉——自由之路
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1982年生，大學畢業後積極自學投資理財方法，2008年開始投入股市，用自創估價法，鎖定股價被低估、年年配發股息的穩健公司買進，將180萬元本金滾成600多萬元資產，著有《小資女艾蜜莉──我的資產翻倍存股筆記》、《艾蜜莉教你自動化存股──小資也能年賺15%》。
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