達人開講
Fed轉鷹、升息機率高，投資成長股可行嗎？用「股價慣性」來找答案...
撰文者：股市隱者 更新時間：2022-02-11
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起床看到美股收盤，收到一些粉絲訊息，覺得好像有可以聊一下盤勢想法。最近和幾個前輩聊，他們看到產業端人士變得保守，也看到法人或是金主等大戶也都很苦惱。聊一下現在市場悲觀的原因：
原因1》殖利率上升，對債券非常不利
大型資產公司，因為公債殖利率上升，少賺很多，甚至產生不少未實現損失，如果有年度獲利預算，就必須靠其他資產賣掉的獲利來補，這些全球的資產公司，是上千億上兆的資產，目前面臨股債雙殺，如果股票還有肉，那也有可能之後還會擇機賣股。
原因2》供需可能供過於求而不自知
最近一些報告有提到，還有幾個產業和同業也都在討論，認為目前產業面未必供不應求，無論是電子零組件、或是半導體晶片。過去大家在計算供需時，少算了漂流在海上的庫存，甚至是因為塞港而無法取得的庫存，一旦港不塞了，貨也不缺了。
原因3》公債殖利率上升，折現率提升
由於殖利率上升，意味著DCF計算出來的股票價值也會降低，因為分母變大，尤其科技股首當其衝。
針對上面3點，我聊一下想法：
想法1：目前法人面臨股債雙殺，如果在獲利預算無法達標下，有可能還是會有陸續賣壓，但要想清楚，這個賣壓，是被迫的停損或停利，和基本面相關性可能較低，因此我覺得殺過頭反而是機會。
想法2：的確，海上有多的庫存，對供需來說能有更多的貨源。但塞港不是剛塞1個月，而是已經塞了超過1年，這個變數現在才提出，我覺得有點是在幫股市下跌找理由。我想各企業的庫存規畫，應該早就知道，不會是現在突然想到，還有海上漂流的庫存，可能造成供過於求。
想法3：至於公債殖利率科技股的關係，已經讓我納悶很多年，我問了許多人但也讓這些人一起困惑。抱歉，我不是傳統的財務體系，我不會因為理論而照單全收。
我覺得DCF（現金流量折現法）用現金流來決定股票的價值有一些點太理所當然，也對於終值的假設太生硬，解釋一下，終值是我們無法預估一家公司的未來價值，因此會把股票的某一年當作最後一年計算，並將未來的價值都算在該年，如此一來，就可以透過從現在加總到該年，並將每一年都折現回到現在的時間點，算出股票的價值，折現會參考的就是公債殖利率，因此公債殖利率上升，折現率提高，分母增加，股票價值就下去。
我的問題來了，終值的算法需要一個固定的成長率，但如果成長股的成長率是8％，價值股只有2％問題，對於折現率也就是分母提高下，那價值股不是反而會被吃更多。也許有人會回答：「但拉長而言，成長股的成長率也不會有8％，可能只有2％。」，如果是這樣，那成長股和價值股成長率一樣還有意義嗎？另外，成長股通常也不會用DCF計算，怎麼會拿一個價值股的計算方式，來討論成長股會受到更大的影響。
最後一個矛盾點。通膨的時候，大家說成長股會成長，所以比價值股更不會被通膨吃掉，但升息的時候，卻會因為折現率提高分母變大而要跌更多，相同的，降息的時候就會說成長股更好，因為折現率低，但，不會有人用DCF計算成長股。
對我而言，我覺得升息對成長股的影響，就是本益比、營收比不敢給這麼高，因為資金縮手了，這比較能讓我解釋是升息後成長股的下跌主因，但這個原因也不是來自於個股的基本面。
3點對市場下跌的結論
1. 來自法人資產配置影響
2. 來自市場預想供過於求
3. 評價倍數下修的影響
從中可以看到，第1點和第3點與基本面相對無關，第2點的話有可能是真的，也可能是過度擔憂，因此需要進一步判斷。某個程度上，我覺得市場為下跌找理由的成分是存在更多的。
至於標題，股價慣性的迷思，是我過去會有的現象，想和大家分享。
以技術面或股價面來說，我們看到股價走勢如果過去幾次下跌後，不久都有反彈，等到下一次又下跌到過去低點時，就會很有信心，認為會再反彈上來，因此有可能這次會壓更重，然後如果反彈了，我們的行為會在下下一次的下跌低點，會再買更多，但只要有一次，股價走勢不是這個慣性，黑天鵝出現，股價首次不斷破底，剛好我們又壓過頭，可能一次功虧一簣。
對，有可能是錯殺，但超漲超跌原本就是市場的本質，他就是錯殺，但那個我們無法改變，能做的，是做好事前的投資組合，或是趕緊找出配套措施。
低點建立持股是正確無誤的，但關鍵在於資金控管，只有資金控管，能讓我們長期都活在股市，也許短期績效和短線客比，有時候會懷疑人生，但卻在重要時刻能保住一命。
資金控管，最簡單就是，我們是否投了超出自己能力的資產在股市，並且會讓我們等不到反彈時，只能被迫停損，停損有可能來自壓力，有可能自保證金追繳。無論哪種，如果賣的原因，不是基本面變差而自己想賣，而是因為市場氣氛恐懼而賣，或是槓桿過高被迫斷頭，拉長而言，因為這種原因賣都會非常可惜。
從資金面觀察市場情況
市場何時能從悲觀轉為樂觀，也許從資金面能夠更容易觀察出來。一個是外資報告會有的各資產類別資金流入流出的狀況，可以看股市的賣壓何時趨緩。
另外，投資台股的話，也可以觀察融資餘額和大盤成交量，如果融資斷頭，或是大盤量縮不跌，也許底部的機會比較大，需要觀察看看。
一樣的，股價的慣性，也會出現在我們悲觀的時候過度悲觀，當每次破均線而買，結果股價又跌破，自己的信心不斷消失，當下次發生，也自覺一定又會再跌破，但也許這個慣性，也會在某一天，因為一個新聞而反彈，不是因為新聞多麼重要，而是籌碼整理差不多結束了，然後大家會把反彈的原因歸功於某個新聞。
因為，籌碼是市場隱形的手，我們難以評估，只好歸功於新聞，如此而已。
股價的慣性，上漲或下跌都一樣，儘量保持敬畏，避免在股市沒有照過去的慣性走後，就損失慘重。
我的文章有一陣子沒深入討論產業，比較忙是一個原因，另一個是股價之前創新高，或是現在的破底，其實基本面和產業趨勢沒有太大的變動，除了Fed態度有所改變以外，其他目前更多的是市場臆測。目前的做法，可以換股，因為當好股壞股一起修正，那麼趁機換股強化自己投資組合也不錯。
另一個，如果資金還有空間，可以擇機買股，但前提是，要有時間等待，然後不要槓桿，或是使用到生活必需的資金。
本文經授權轉載自股市隱者
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