股票投資術

經營企業不能只憑直覺和經驗,還要對數字有感!張忠謀:無法數量化的東西就無法管理

撰文者:張明輝 更新時間:2023-10-13 瀏覽數:2,313

圖片來源:達志影像

台灣半導體教父張忠謀認為:「沒有辦法數量化的東西就無法管理,或者很難管理,所以即使很難數量化,也要盡量數量化。」他表示,一個卓越的公司必須做到以下3項:

第1項》高品質的資產和負債

1.沒有高估的資產

公司內無用或價值很低的財產,例如呆滯的存貨、收不回的帳款、沒有用的設備、已經減損的商譽等等,該打掉的就打掉,讓顯現的資產都是健康的。


2.沒有低估的負債

會計準則規定負債發生時必須及時認列,不可以漏估或低估。只有忠實完全呈現企業負債狀況,決策者才能做出正確的判斷與決策。

3.健康的負債比率

正常經營中的企業一定會有負債,但負債比會因產業的商業模式以及資源配置而有不同的合理負債比率。根據筆者對產業的了解,台灣產業的合理負債比率如下:

人壽及銀行業:90%~95%。
證券、租賃、產險及民生通路業:80%~90%。
大型電子代工、IC通路商:65%~80%。
一般買賣、製造業:40%~65%。
重度資本密集且產業波動大產業:50%以內。

「健康」的負債比率是指企業負債比率不宜超過所屬產業的合理範圍。特定企業的負債比率若中長期超過合理範圍太多,代表負債比率偏高,可能會引發經營危機。

4.乾淨的資產負債表

一個沒有高估資產、低估負債並且擁有健康負債比率的公司,還不算是擁有乾淨資產負債表的公司,擁有乾淨資產負債表的公司還需要額外一個條件,就是公司資產大多是為營運所需要,也就是沒有太多與經營無關的資產,例如擁有太多無法使用或利用率低的不動產、廠房及設備,太多與交易無關的其他應收款、預付費用以及投資性不動產等。

第2項》具結構性獲利能力

1.獲利成長率要高於營收成長率

成長與創新是永恆不變的價值,但是張忠謀認為:「所謂成長,不是一般單純營收的成長,而是附加價值的成長,是追求利潤的成長。」畢竟創新的目的是要讓公司賺錢,如果創新無法為公司賺錢,還不如不要創新。

反映在財務數字上,張忠謀認為附加價值的成長,必須是獲利成長率高於營收成長率。要做到獲利成長率高於營收成長率,企業必須掌握市場定價權或成本控制能力,才會有穩定的毛利率。

2.營業費用與獲利結構要平衡

張忠謀認為:「要做到獲利成長率高於營收成長率,除了要控制好毛利率之外,還要控制好營業費用。」

營業費用主要包括「推銷」、「管理」及「研發」3個主要科目,以及有時會出現的「預期信用減損」這個非主要科目。預期信用減損主要是指因為應收帳款收不回來而產生的呆帳損失。

推銷費用是指把產品賣出去所花費的「溝通、服務以及交貨」的支出,通常占營收的一定比率,但其增加率不應超過營收增加率。如果超過了,表示公司的產品力度可能不足。

管理費用主要是與生產及銷售無關部門的費用,也可以稱之為「為了讓公司好好賺錢並應對好周邊附屬工作」所花費的「內外部溝通支出」,例如董事會、股務、人事、財務、會計、總務等。管理費用占營收的比率,往往反映公司的產業特性、經濟規模產生的效益或不效益,甚至會反映一個公司CEO的管理力度與器識。當管理費用占營收比突然增加或逐年增加時,就要注意是否有異常。

研發費用代表的是「投資未來的力度」,但對於大部分CEO,研發費用多寡往往難以決定,所以張忠謀表示,研發費用多寡必須要有策略性思維,並且與公司的長期策略相結合,必須被高度重視,但也不能為了研發而研發,導致當下的股東利益受損。

3.損益平衡點必須控制在低點

張忠謀表示,降低企業的損益平衡點非常重要,尤其在景氣不好的時候,最好將損益平衡點控制在低點。損益平衡點愈低愈好是指企業在經營時,應該提高變動費用的比率,降低固定費用的比率。這樣的話,即使景氣不好,營運活動大幅下降時,變動費用比重較高的企業,其成本與費用支出可以更快速的下調,讓企業在經營上更有靈活度,以順利渡過不景氣。

4.良好的獲利能力與內部籌資能力

良好的獲利能力,對一般投資人而言,往往指的是每股獲利能力(EPS),但對於企業營運來說,張忠謀認為總資產報酬率(ROA)、資本回報率(ROIC)、股東權益報酬率(ROE),這3項指標也很重要,企業可以根據產業與自身狀況,至少做好其中一項。

衡量一家公司的獲利能力,對投資人而言,EPS最重要,因為EPS和股價的關係密切。但是就大股東和董事會而言,EPS與ROE都很重要,當要去衡量經營團隊的績效時,用ROE會比EPS更好。

除了良好的獲利能力以外,張忠謀認為內部籌資能力也很重要。所謂內部籌資能力,指的是企業必須能夠從營業活動中,產生足以讓企業從事投資及發放股利的現金流量。企業如果無法經由內部自籌資金,也要有借錢能力甚至出售轉投資,來彌補資金缺口,易言之,就是盡量不要向股東伸手要錢(增資)。

第3項》要有持續穩定的現金流入

張忠謀認為,唯有能夠產生穩定現金流量的公司,才是好公司。虧損不可怕,不管賺或賠,能夠產生良好的現金流量,以支撐公司本業上的投資與發放股利的現金支出,是非常重要的。「穩定的現金流入」,是指公司營業活動要有穩定的現金流入,以便支應相關的主要投資活動與主要籌資活動。

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作者簡介_張明輝
美國德州大學奧斯汀分校會計碩士、台灣大學商學系會計組。曾任資誠聯合會計師事務所所長(Chairman & CEO, PwC Taiwan)、資誠企業管理顧問股份有限公司董事長、財團法人資誠教育基金會董事長,並曾任台灣大學、中正大學兼任教授,並在東海大學專任教授。

資誠聯合會計師事務所所長任內,有鑑於企業永續議題的重要性,特別設立資誠永續發展服務(股)公司;接掌資誠教育基金會董事長後,持續貢獻其專長,協助台灣在會計、審計、税務、公司治理及永續等方面的教育提升工作,為台灣培育國際化人才,提升台灣爭力。

另著有《大會計師教你從財報數字看懂產業本質》(商業周刊出版)

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