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通膨高燒不退，會是壓垮經濟的最後一根稻草？美股與台股何時回溫？7張圖剖析
撰文者：財經M平方 更新時間：2022-07-15
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我們想讓你知道的是：時序邁入下半年，市場聚焦高通膨底下經濟前景受到壓抑，除美股持續弱勢表現外，在上週美光下調財測指引後，也引發市場擔憂半導體需求轉弱，使得台股近期也波動劇烈，對於美國、台灣後續基本面表現該如何看待？
通膨／利率對焦延續，物價壓力逐步對基本面造成衝擊
2022年Q2以來，各國通膨持續超出市場預期表現，在4月IMF報告後，6月世界銀行展望以及國際結算銀行（BIS）年度經濟報告皆重點探討通膨的影響，即使先後提到與70年代相比，供給缺口大小、能源密集度（Energy Intensity）、央行獨立性以及勞動市場等結構性因素不同的背景，因而認為停滯性通膨捲土重來的可能性較低，但卻也同時強調當下的高通膨正在延續。
以最新BIS經濟報告為例，提到本次通膨受到原物料的全面性上漲影響，與過往的單一原物料上漲的情況不盡相同外，也表示原物料的外溢效果使得消費端對於物價的波動更為敏感，部分區域也已經出現商品通膨外溢至服務通膨的現象。
觀察近期在原物料價格普遍開始出現回檔的情況下，美國PPI及CPI年增率轉趨高檔震盪，而觀察平均變動時間超過4.3個月的僵固性物價Sticky CPI年增則持續走高，來到5.17%（前4.92%），顯示出服務通膨的滯後性與延續性，由下圖中過往CPI領先性推估，樂觀情境下通膨順利於今年Q2見高，整體已外溢的物價壓力仍需等待年底至明年上半年才有望緩解。
圖片來源：財經M平方
全球股市自年初調整至今，M平方於5月創辦人撰文也提到對焦進程逐步由「估值修正」調整至「經濟前景修正」，以目前的情況來看，物價高檔對於消費力道的壓抑日趨明顯，使得本就落在製造業下降週期的去庫存壓力更為沈重，如下圖觀察企業也開始逐步對未來前景進行修正，帶動全球主要股指再度測底，費半指數於上週跌破前低，台灣加權指數加速補跌至萬五之下，對於美台經濟前景的看法，以下段落進行詳述。
圖片來源：財經M平方
備註：花旗盈利修正指數計算方式為「上調EPS的公司比例（%）」−「下調EPS的公司比例（%）」（與上週相比），每週個別股票的EPS預期來自於Bloomberg的市場調查。
美國經濟前景、企業盈利下修，通膨加劇製造業庫存循環修正
上週美國公布最新5月實質個人消費支出絕對值13兆9,000億（前13兆9,500億），為年內首度出現月減，細項中，占比4成的商品消費項目來到5兆4,400億（前5兆53）大幅下滑，並抵銷服務項目8兆6000億（前8兆5,800億）上升幅度，顯示隨著美國就業市場動能回歸長期平均、民眾薪資收入上升動能放緩、同時通膨維持在8%以上高檔，整體實質消費力道有所轉弱，未來一季考量就業放緩、金融環境緊縮、財富效應減弱的背景下，短期消費動能預計難有明顯好轉，並將持續給予經濟前景下修壓力。
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同時上週公布的6月ISM製造業指數滑落至53（前55.1），關鍵新訂單49.2（前55.1）、僱傭47.3（前49.6）均降至榮枯線之下，如同我們4月起不斷提醒全球製造業庫存循環正式邁入第4階段，於Q2底～Q3期間去化庫存壓力發酵。
而觀察本次企業調查回覆，更多數回報新訂單（未來營收）增長有停滯可能性，甚至部分行業確認將出現滑落，我們整理摘要如下：
1.電腦及電子產品：未完成訂單積壓仍高，但本月收到新訂單放緩。
2.機械：供應商正在經歷訂單疲軟，仍維持在2021年～2022年初的高檔水平。
3.化學產品：新訂單穩健，不過並沒有再增加。
4.食品飲料及菸草：業務量雖然低於預期，但是營收仍與預估保持同步，而海運成本終於開始下降，並且開始收到大量秋季訂單。
5.金屬製品：雖然業務仍然穩定，但是一些客戶因為庫存過多而推遲訂單。
6.服裝、皮革製品：聽說客戶端庫存很高、銷售額正在下降，預計未來幾個月訂單將下滑，直到庫存調整平衡。
7.石油：汽柴油價格上漲、運輸勞動力有限，持續讓成本增加。
另外，觀察細項可以看到客戶端庫存35.2（前：32.7）回升、原物料價格78.5（前：82.2）維持高檔，顯示美國製造業除了面臨庫存調整、新訂單放緩的營收減少壓力外，原物料價格、薪資也持續推動成本上行，預計未來一季盈利仍有進一步下行壓力，並且也將開始減少僱傭及投資，最後逐步反映在GDP、就業等數據中。
圖片來源：財經Ｍ平方
美國5月個人消費支出、6月ISM製造業公布之後，亞特蘭大聯儲Q2 GDP季增年率即時預估依序下滑至-1.01%、-2.08%，大幅超過模型過去誤差平均水準（0.84%），顯示美國Q2 GDP絕對值高機率較Q1進一步滑落。我們維持GDP落底時點約在Q4～明年Q1看法，長線投資關鍵基本面、資金面在Q3將見到GDP、消費、就業數據持續下行，而通膨路徑尚未明確放緩、聯準會維持緊縮下，仍須耐心靜待最壞數據及GDP落底訊號的出現。
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