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基期效應發威！美國10月CPI跌破8%隱含什麼意義？一圖看懂美國經濟未來「漲相」
撰文者：財經M平方 更新時間：2022-11-22
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我們想讓你知道的是:
2022年俄烏衝突、中國清零政策、歐洲能源危機、各國央行紛紛強力緊縮控通膨，導致全球股債齊跌的情況，也被市場稱為總經年。因此2022年的尾聲，我們在全球股、匯、債、原物料價格經歷了大幅波動後，決定開啟一系列總經主題報告，帶您一次展望2023年各區域經濟基本面、資金面以及股、匯、債、原物料資產價格的趨勢。
首篇，就讓我們從牽引聯準會啟動歷史上少見強力升息，並實施每月超大規模縮表的「美國通膨」開始！
一、美國10月CPI跌破8%，「基期效應」終於發威！
美國10月CPI季調年增率7.76%（前：8.22%），除了連續4個月下滑以外，更是自2022年3月以來，首度回落至8%以下，而市場關注的核心CPI年增亦降至6.31%（前：6.66%），低於市場預期的6.5%，符合我們今年以來，強調年內通膨絕對值將持續上行，但年增率自Q2見高、Q3維持高位，Q4將開始逐漸下滑的預期。
而從2022年11月展望2023年通膨路徑，我們認為在聯準會升息15碼至3.75%～4%的背景下，已經壓抑Q3 GDP增速放緩至年增率1.8%、S&P500全國房價指數絕對值亦於6月見高、非農月增也持續朝長期平均靠攏，預計美國國內需求進一步推動通膨的機率明顯降低，而供給側在歷經2022年Q1俄烏衝突、中國清零政策之後，供應鏈調整已經超過半年，再度出現遠超過當時供給限制的機率並不高，配合關鍵通膨「基期」從本月躍升，並將延續高檔至2023年上半，因此即便通膨絕對值維持上行，幅度也將較低，通膨年增率的持續放緩將是高機率情境。
圖片來源：財經Ｍ平方
二、2023年CPI關鍵細項趨勢一次盤點
2021年下半至2022全年美國通膨廣泛性上行，使得白宮、聯準會政策目標轉向強力抗通膨，而其中又以俄烏衝突、中國清零的供給側衝擊（能源、新車及二手車項目），還有美國國內需求端強勁（服務消費、房租）為主要推動動能。而隨時序進入2022年Q4，我們重新盤點以下關鍵細項，並預估其未來趨勢。
圖片來源：財經Ｍ平方
1.能源通膨將於上半年明顯放緩
首先，供給側的能源部份，由於2022年上半的俄烏衝突，俄羅斯斷供引起歐洲能源危機，天然氣價格也數次出現大幅上行，使得上方表格中能源於CPI中的漲幅動輒20%～30%以上，為CPI帶來顯著的正貢獻，但這樣的情境也創造了油價等能源項目的超高基期。我們預估未來半年即便WTI油價重回100美元／桶，或是Henry Hub天然氣回升至7美元～8美元／百萬英熱單位，CPI能源項目年增率亦難在接下來半年回升至先前的20%以上，甚至伴隨基期因素將一路放緩，配合近期美國原油庫存年增率、DUC鑽油井數量來看，在年底旺季之後，預期原油供給也將開始逐漸給予油價上檔壓力，CPI能源項目年增率於明年上半年將出現非常明顯的放緩。
圖片來源：財經Ｍ平方
2.供應鏈加速緩解，交通運輸商品明年將不再貢獻通膨
接著，新車以及二手車部分，2020年肺炎疫情以來，汽車供應鏈緊張，配合美國財政、貨幣政策刺激需求，汽車供不應求、二手車市場火熱，使得2021年新車、二手車價格大漲，從上方亦可看出兩者帶動CPI動能動輒同樣呈現雙位數成長。不過隨製造業循環在2022年Q1底步入下行的去庫存階段，配合聯準會年內快速升息壓抑耐久財商品消費，二手車市場供需緊張率先出現鬆動，10月光是二手車項目月減0.9%，就貢獻CPI月減約0.1個百分點，而觀察二手車價格進一步下行，且年增率已經放緩至2%，預計在CPI占比低的情況下，明年將不再影響CPI。
圖片來源：財經Ｍ平方
另外，新車雖然庫存仍處在低位，但是從下圖可知，明年僅有Q1消費淡季基期增長較慢，而Q2～Q3依舊有今年消費仍具韌性的高基期因素，預計在製造業去庫存至年底後，供應鏈將進一步舒緩，使得新車價格上漲速度有限、年增率放緩同樣不再貢獻CPI。
圖片來源：財經Ｍ平方
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