進修充電
價值波段術分析低估股——以中聯資為例
撰文者：雷浩斯
更新時間：2013-07-25
瀏覽數：20,778
步驟4》質化分析：確認公司競爭優勢
中鋼富爸爸撐腰，享成本優勢
1.公司所屬產業，能長久生存嗎？
中聯資是中鋼集團公司之一， 大股東包含中鋼（2002）、中碳（1723）、台泥（1101）、亞泥（1102）等公司。主要業務有二，一是生產高爐石粉；高爐石粉添加進混凝土，可以增加混凝土的抗壓力、更耐久，可節省水泥成本，營建業廣泛使用。二是資源再生業務，包括有害事業廢棄物處理、廢材回收、廢棄物汙染整治等。這兩項業務都有長期市場需求，但混凝土需求跟營建業榮枯有關，仍會受到短期的景氣循環影響。
2.公司競爭優勢在哪裡？
高爐石粉的原料是煉鋼過程中所產生，中聯資以身為中鋼子公司的優勢，明顯具有成本優勢。中聯資的高爐石粉市占率高，全台灣將近5成，又擁有規模優勢，這兩項競爭優勢已足以遠遠超越其他對手。
3.公司競爭優勢是否能夠持續？
中聯資擁有中鋼子公司的特殊優勢，短期不會被打破，是中聯資成功的關鍵因素之一。但要觀察這類低估型標的未來競爭優勢能否持續，要思考的關鍵問題是：「這間公司被低估的原因是什麼？」
一間財務結構不錯的公司會被低估，常見的原因有「產業鏈中不具關鍵地位、遇到倒楣事、冷門產業」。
「產業鏈中不具關鍵地位」，例如測試設備廠德律（3030），雖然營收和獲利成長，本益比一直不高，因為設備測試廠並不是產業鏈的關鍵點。另外像是伺服器電腦機殼廠的勤誠（8210），也是類似狀況。這類公司的買進本益比就在歷史區間的下緣，賣出本益比就是在歷史區間的上緣，假設該公司本益比永遠在8倍～10倍，投資人就可在8倍買入，10倍賣出。
「遇到倒楣事」，則是公司遇到突發利空，例如裕隆旗下經營汽車租賃、金融業務的裕融（9941）在2006年中受到卡債風暴的影響，使股價大跌；實際上公司的競爭優勢仍然持續，之後獲利不斷提升，股價也高漲。
「冷門產業」的代表當然就是中聯資，我從2006年開始買進，這檔股票都很少登上媒體版面，而且每天成交量幾乎只有幾百張，一天經常只成交一、兩百張，明顯不受到市場關愛。
步驟5》估價：決定買賣點
持股掌握在大股東手中，股價不易跌
我們推測中聯資2013年的EPS為2.94元，接著可以用本益比估價。
1.本益比估價策略》低估價29.4元可買，到達合理價就該賣
低估型標的成長力道都弱，營收成長率僅有個位數，股價也不容易上漲，市場給的本益比不高，操作法則就是：「低估價買進，合理價賣出」。低估價大約是本益比12倍以下（股價35.3元以下），此時可以買進。若漲到合理的15倍本益比（股價44.1元）以上，可以開始賣出（詳見表10）。
過去我曾經在2006年底用29元買進，2007年2月初以30.5元加碼，2008年10月底再用28.6元加碼，此後持續持有。直到2011年9月中以40元賣出第一批，2012年8月中以47.3元全部出清；這兩個價位雖然賣得有點早，但仍然符合操作策略，累積報酬率76％。
2.綜合評估安全邊際》耐心等待股市大跌後再進場
2012年5月以後，中聯資股價幾乎都在47元以上，2013年初更高漲到57元，都高於15倍本益比，沒有安全邊際。
中聯資在外流通股數並不多，主要持股都在大股東手上，所以股價不太容易下跌。這類公司必須等待股市大跌，才有撿便宜的機會，除此之外就是等待。等待也是策略的一部分，只要股價沒有安全邊際，價值投資人就不必出手。
您可能有興趣的文章