進修充電
價值波段術分析低估股——以中聯資為例
撰文者：雷浩斯
更新時間：2013-07-25
瀏覽數：20,778
4.分析營運狀況》收錢速度略減慢，不影響營運
中聯資的存貨周轉天數5年來都在12天到15天，天數很短，且沒有大變化，很理想。應收帳款天數則有逐年增加的趨勢，2005年為39天，2012年為48天，代表收到貨款的時間拉長了，雖然退步，但尚可接受。營運周轉天數（存貨周轉天數＋應收帳款周轉天數）從51天增加到63天，現金轉換循環天數（營運周轉天數＋應付帳款周轉天數）也略微拉長，但對於營運方面還不至於構成嚴重影響（詳見表7）。
步驟3》分析成長力道
營收雖小幅成長，但利潤比率下滑
1.分析營收變化》營收成長幅度小
2008年到2010年的營收大多維持約50億元，2011年與2012年則微幅上升到約55億元，5年年複合成長率為1.8%。可見，儘管營收成長力道不高，但穩定中仍有微幅成長。
2.分析獲利變化》表現持平偏弱
由於2008年稅後淨利包含了業外收益，若直接分析稅後淨利會失誤，所以我們改看代表本業獲利的「營業利益」。5年來，營業利益略微衰退，年複合成長率是-2.9%，獲利表現算是持平偏弱（詳見表8）。
再看利潤比率，毛利率、營業利益率、稅後淨利率都呈現下滑。在分析利潤比率的時候，數字雖然重要，但是趨勢更重要，以趨勢看來，中聯資的獲利率都在下滑，只是稅後淨利率還守在12.5%（詳見圖6），這點算不錯。
▲利潤比率雖下滑，稅後淨利率仍逾10%3.預估未來EPS》預估2013年EPS為2.94元
當我們手中有最近5年與最新的營收和獲利資料，就能預估未來的EPS，順序如下：
①推算隔年營收
隔年營收＝去年營收×（1＋預估隔年營收成長率）
中聯資2008年～2012年的5年營收年複合成長率是1.8%，而2012年的營收成長率是-0.8％，因為是低估型標的，為了保守起見，我們從以上兩者中，採取較低的數字來估算2013年的營收：
預估2013年營收
＝ 2012年營收54億7,412萬6,000元×（1＋預估2013年營收成長率-0.8%）
＝54億3,033萬元
②推算隔年稅後淨利
隔年稅後淨利＝隔年營收×隔年淨利率
我們假設2 0 1 3年的淨利率和2 0 1 2年相同，一樣是12.5%。
預估2013年稅後淨利
＝預估2013年營收54億3,033萬元×12.5%
＝6億7,879萬元
要注意的是，因為我們看的是合併財報，稅後淨利當中包含了「少數股權損益」，這是指非百分之百持股的子公司，不含母公司持股部分的獲利，因此在計算EPS時必須扣掉，而扣掉之後就是「合併淨損益」，再用合併淨損益來算EPS。
過去中聯資的少數股權損益，大約占稅後淨利1.1%～5%左右，2012年占比約2.1%。少數股權損益並不容易計算，所以我們假設2013年的比率與去年差不多，設定為2.1%，金額約1,425萬元，所以把稅後淨利扣掉少數股權損益，就是預估出來的合併淨損益。
預估2013年合併淨損益
＝稅後淨利6億7,879萬元 －少數股權損益1,425萬元
＝6億6,454萬元
③推算隔年EPS
隔年EPS＝隔年合併淨損益／在外流通股數
中聯資的股本沒有膨脹，在外流通股數同樣為2億2,594萬5,800股，2013年EPS計算如下：
預估2013年EPS
＝ 預估2013年合併淨損益6億6,454萬元／2013年在外流通股數2億2,594萬5,800股
＝2.94元
▲中聯資2013年營收與稅後淨利預估
您可能有興趣的文章