達人開講
股票價值自己算 不漏接好股
撰文者：怪老子
更新時間：2013-08-01
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▲怪老子
大立光（3008）在2013年第1季每股淨值185.82元，可是2013年7月12日股票市場上卻是以每股970元成交，股價比淨值多了4倍之多，是甚麼原因讓投資者願意出比淨值高那麼多的價格？
許多股票投資者的心中也常有這樣的疑問，為何1檔股票的市場價格跟該企業的淨值不一樣。企業的淨值就是會計帳上的業主權益，也就是企業的帳面價值（Book Value），既然會計已經算出該企業的淨值了，那股票的買賣為何不是以淨值為準，而是由股票市場的買賣市價來決定？
淨值是目前股東投入金額 價值是由未來獲利決定
簡單說，淨值只是目前股東投入的金額，並沒有將未來的獲利考慮進來，然而股票的價值是由未來的獲利來決定的，並不是看股東已經投資了多少。例如一家擁有龐大資產的企業，每股淨值高達100元， 但是目前的CEO卻是個富二代， 天天只知享樂，對經營一竅不通， 結果當然是年年虧損，淨值也是年年下滑。對於這種看不到未來的企業，投資者當然不會以淨值來買這檔股票！
有一種以淨值為基礎（Pricing Book Value）的股票價值模型， 用來解釋這現象最清楚不過了， 其核心觀念就是股票價值相當於每股淨值（Book Value）加上溢價（Premium）：
股票價值＝每股淨值＋溢價
企業之淨值是目前投入金額，從財報中就可以輕易得到，而溢價代表的就是企業未來帶進來的獲利之價值。因為獲利發生的時間點在未來，所以必須以現值計算。除此之外，未來獲利還必須扣除「要求報酬」，才具有溢價的價值。
換句話說，價值決定於未來的超額獲利。這又如何解釋呢？假如投資銀行定存100元，每年利率為1.5%，所以未來每年都可以領回1.5元利息。依此條件，如果有一家上市公司每股淨值100元，預估未來每年的EPS都是1.5元，投資者會願意用淨值100元來購買這檔股票嗎？
當然不願意了，因為投資這檔股票的未來結果跟定存一模一樣，理性的投資者不會願意用淨值來買。甚至於會比100元的淨值還要低， 因為股票所要承擔的風險比定存還要大，獲利當然還要更高才是。那麼這檔股票EPS得要是多少，股價才會維持在100元的淨值呢？就得看這股票的風險而定，波動風險愈高的股票，投資者要求的投資報酬率就會愈高。不習慣這樣比較的股市投資人可能一下搞迷糊了，如果用股東權益報酬率來看會更清楚， 依上例，股東權益報酬率竟低到只有1.5%（1.5÷100＝1.5%）， 以股神巴菲特的標準來說，股東權益報酬率要15％以上才能入他的法眼，一家穩健經營、獲利良好的公司，不應該出現這麼低的數字。
買股價淨值比＜1的個股 不見得就是划算投資
以台積電來說，102年第1季淨值為每股29.55元，若投資者要求的投資報酬率是10%，那麼每年的EPS必須大於2.95元，股票內在價值才會大於淨值29.55元。股價若要高於淨值，就必須有超額獲利，也就是股東權益報酬率必須大於要求的投資報酬率，而2012 年台積電的股東權益報酬率高達24.57%。
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