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油價續漲 能源高收債報酬潛力佳
整理者：鄭 杰 口述：霍弗曼
更新時間：2016-06-01
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然而市場忽略了一項事實，若要增加全球原油產量，原油產業必須持續鑽探並尋找新油源，以取代產量下滑的現有油井，而這難度極高。市場大多忽略現階段導致供過於求的原油來源（編按：指頁岩油井），屬於高衰減率的油品，而頁岩油生產商大幅削減支出，將加速其油源消耗的速度。
市場價格過度反映
原油鑽探與生產產業看好
我認為未來支撐油價上漲的因素大於下跌因素，關鍵有4：
1.現階段原油供過於求的程度相對低；2.目前油價遠低於大多數OPEC產油國財政預算的要求；3.頁岩油井的衰減率極高，需要大量投資才能維持或提升生產水準，但以目前的融資狀況來看，可能性不高；4.找到足以替代現有頁岩油油井產量下滑，並支撐長期產量成長的新油源難度高。
而在能源相關資產的投資上，我們關注於：1.所持債券的求償順序；2.債權擔保價值，作為評估違約時將用於償還高順位債權的擔保品價值；3.公司是否有足夠的流動性應付非預期的事件。
過去一段時間能源價格大幅下滑，但並未影響到我們對能源高收益債的關注。由於原油鑽探與生產產業直接掌控天然氣與石油資源蘊藏，我認為這些公司的市場價格已過度反映悲觀情境，能源債價格遭到折價。
這些一度瀕臨危機的債券（俗稱危機債券）規模雖已自2月的高點下滑，但依據摩根大通統計，截至4月底止，美國高收益債市中危機債券規模仍有442億美元，其中有逾半數都是能源及其他原物料產業；另一方面，觀察歷史經驗，市場通常在公司遭信評機構降評前便開始反應，因此在評等遭調降後，價格反而沒有太大的變動，甚至出現上漲走勢，顯示悲觀的情境中其實蘊藏著投資機會。
今年以來確實有部分能源公司因經營不善，導致違約或進行債務重整，但由於市場對該消息的利空反應轉趨鈍化，這些危機債券反而受惠原油供需改善，風險趨避心理逐漸降溫，繼而展開強勁的回升行情，未來我們仍持續看好這個領域，因為許多標的風險報酬已深具吸引力。
學歷：美國那慕爾聖母大學財務學士、企業管理碩士
經歷：富蘭克林坦伯頓交易員、證券研究分析師
現職：富蘭克林坦伯頓固定收益團隊副總裁與基金經理人、富蘭克林坦伯頓公司債基金經理人
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