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通膨風險增溫 債券利率恐反彈
整理者：鄭 杰 口述：哈森泰博
更新時間：2016-07-01
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美國聯準會動態向來是全球金融市場風向球，尤其在2011年開始採用「前瞻指引」後，影響力也有放大的現象。所謂的前瞻指引，就是藉由央行本身的預期，來影響對於未來基準利率之預期，算是政策工具之一，這項工具雖然可以增加透明度，但也不時因為被市場過度解讀，反而加大市場波動。
2015年12月聯準會進行了睽違10年之後的首度升息，並表示2016年可能有4次的升息機會。然而，今年開年國際市場動盪，全球經濟成長疑慮再現，聯準會在3月時將全年升息次數降為2次，使得市場風險偏好再起，更有分析師預期今年將維持目前0.25%∼0.5%的利率水準不變，美國10年期公債殖利率則一度來到2013年以來低點。
油價下跌效應遞減
名目通膨率恐將升至2%
美國5月份就業數據不佳，再度推升投資人對經濟成長動能之疑慮，聯準會升息預期降低（詳見圖1）則牽動美元轉弱。
然而，5月份的非農就業數據是受到電信業罷工事件以及氣候因素影響而扭曲，而且其他就業數據如初領失業救濟金人數、薪資成長仍維持相當良好的態勢，應該要再觀察接下來幾個月的數字來解讀較為合宜。
我們認為美國已連續數季接近完全就業的水準，非農就業人口不再如以往強勁是合理的現象。另外，雖然第1季經濟成長率僅0.8%，但自全球金融危機以來，美國第1季經濟成長動能向來偏弱。根據預估，美國全年經濟仍可望維持2%∼2.5%的成長動能。
升息的另一項觀察指標則是通膨。美國名目通膨仍僅有1%，但核心通膨已逾2%，當油價下跌的效應逐漸遞減，基本通膨便很可能朝核心通膨的水準前進。
然而，我們認為債券殖利率並未反映通膨貼水，尤其對長天期公債的影響將更為劇烈。根據基本面來估算，美國10年期公債殖利率可能來到3%∼3.5%的水準，通膨風險所導致的利率上升是全球債市投資人都必須留意的，市場可能過度低估即將面對的通膨壓力。
聯準會一向小心行事，一面擔憂通膨風險，一面也擔憂政策喪失有效性，但我們仍然擔心，聯準會若沒有依循必要的步伐升息，可能會造成落後反應的情形。聯準會若太過鴿派，可能很快便會見到通膨快速達到目標，因此被迫更急速升息的情境，實際上現在也確實有這樣的跡象出現。
聯準會可以利用政策來控制短期利率，但長期利率卻可能因為通膨上升而走揚，這可能對全球的金融穩定造成負面的影響，我們認為聯準會仍必須維持前瞻性，並適時地調整貨幣政策。
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