基金投資教學
殖利率接近高收益債，波動風險卻相對低
靠特別股市場 每年穩穩賺6%
撰文者：賀先蕙
更新時間：2017-05-01
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另外，我們基金投資的特別股，不只是投資等級的公司，且只專注在管制產業，包括保險、銀行和公用事業。因為這些產業的現金流可預測性很高，對信評公司來說，它們可評估其現金流、然後給評等。
儘管高收益債等級的公司也會發行特別股，但通常沒有評等，如果公司發行的債券已是高收益債，它的特別股會是非常非常糟的垃圾等級（deep junk，過去高收益債也被稱為垃圾債券），這樣的投資策略風險太高、波動太大。我們希望做的是，能給投資人6%∼7%的穩定報酬，但是夏普值大約是1。市場上沒有太多產品有這樣的特性。
投資產業聚焦金融保險
股利、資本利得雙賺
問：所以你會建議投資人賣掉一些高收益債、轉投資特別股？
答：我認為大部分投資人都需要把特別股加到投資組合中，因為特別股相對於股市波動性較低，卻有較高的風險調整後報酬，在持續低利率的環境下，特別股是特別有幫助的資產。
若與高收益債相比，因為特別股與高收債的相關性很低，同時承擔的風險不同，高收債的風險是違約，（當違約事件發生時），可能每投資1塊錢能回收30%∼40%。但是特別股的發行公司違約風險卻很低。
問：投資特別股基金的風險為何？
答：最大風險就是整個金融體系瓦解。因為我們投資的產業集中在金融保險等管制產業，這固然是優點，但因為太集中也成為缺點。
不過，現在對金融保險產業有了新的監管措施，包括陶德法蘭克法案（Dodd Frank）、巴塞爾協定等，銀行槓桿相對於資本的比例，已大大改善。目前美國銀行業的資本適足率已上升到1940年以來最高水準，利差仍高於金融海嘯前水準。我們可以看到銀行業信用風險大幅降低。
也就是說，在目前總經環境下，投資特別股，不但可以獲得相對穩定的高股利率，接下來幾年還有潛在資本利得可賺。
特別股種類多
從結構挑選才是王道
問：有些投資人認為直接投資特別股成本較低，何必買基金，你怎麼看？
答：同一家發行特別股的公司在市面上流通的特別股可能多達8∼9種。我們（指基金）可能持有其中2∼3種，為什麼？因為我們要先研究這些券種在這家公司資本結構的位置，同時研究特別股的利率、結構（structure，包括票面利率、贖回日等條件）等，再來還得研究這檔特別股主要的持有者是哪一個法人。這些資訊是一般投資人很難掌握到的。
問：所以同一家公司的特別股，可能殖利率不同、結構也不同？
答：結構是重點！很多在交易所交易的特別股，其殖利率是永久固定利率（fix for life），而且是可贖回的永久固定利率。一旦利率上揚，這種特別股的價格會大幅下跌（該基金會避免持有這種特別股）。
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