股票投資術
利用本益成長比 找出股票合理價位
撰文者：陳喬泓
更新時間：2018-12-26
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高本益比與產業別無關，獲利具成長性才是關鍵
本益比是股價除以每股盈餘（EPS），意思就是指，本金與收益的比值。本益比愈高，預期回收資金的速度愈慢。有些公司之所以能夠享有30倍的本益比，有些公司只有8倍，主要原因是市場預期30倍本益比的公司，未來獲利有望大幅成長，看重的是它們未來的成長性。
因此，一檔股票能夠享有高本益比，關鍵不在於它處於什麼產業，而是該企業擁有過人的成長性。例如：光學元件族群中的大立光（3008），近幾年獲利表現極為優異，2009年稅後淨利為24億8,600萬元，當年收盤價為421元。2010年之後大立光的獲利持續成長，2014年稅後淨利已飆升至194億元，股價也站上了2,000元。
雖然與2015年相比，2016年大立光的稅後淨利呈現微幅衰退，但是，股價仍然持續上漲，到了2017年，公司稅後淨利更高達259億元，每股盈餘創下193.65元的歷史新高，而當年度的股價一度大漲至6,075元，創下台股前無古人的空前紀錄，換算下來，市場給予的本益比超過30倍（詳見圖1）。
反觀今國光（6209），雖然同樣屬於光學鏡片廠，但是公司過去長期的營運明顯落後於大立光，在每股盈餘長期虧損的情況下，股價始終在10元左右徘徊。如果這樣的個股突然大漲，投資人就要特別注意，一旦股價上漲是因為市場炒作，而不是企業獲利的提升，結果很有可能如同潮水般，來得快去得也快。
此外，大家普遍認為是夕陽產業的紡織股，因為產業成長性差，市場給予的本益比自然不高，所以，大部分的紡織股股價都在10元、20元，甚至是個位數。但是，如果你把所有上市櫃的紡織股全部檢視過一遍，就會發現有一檔股票的股價高達300元以上，就是紡織股股王——儒鴻（1476）。
雖然儒鴻身為紡織股，但是，因為公司具備一貫化的垂直整合服務，再加上獨步全球的布種研發能力，所以過去近10年的營運大幅成長，推升每股盈餘從2008年的1.02元至2015年的15.99元。股價表現自然不遑多讓，從2008年最低價8元，一路上漲至2015年最高價549元。如果以2015年度的EPS計算，等於市場給予儒鴻最高達34倍的本益比（詳見圖2）。
2016年至2017年，儒鴻的獲利有些許下滑，可是，以超過300元的股價來計算，本益比約22倍至28倍，代表法人還是相對看好儒鴻的後市表現。因此，如果只單憑產業來區分本益比的高低，很容易不自覺掉入投資的陷阱。例如：2015年喧騰一時的生技股浩鼎（4174），憑藉著癌症新藥解盲的題材，股價在短短3個多月，從最低250元飆漲至最高755元，波段漲幅超過2倍，但是，股價見到高點後即刻反轉，一路下跌至2017年的最低價135元，跌幅高達82%。
公司淨利成長率愈高，合理本益比理應愈高
如果從財報數字來看，浩鼎非但沒有獲利，帳面虧損甚至一年比一年還多，股價上漲可以說完全是靠未來的美夢所支撐。說實話，新藥股我不懂，但是，我好奇的是，當初在高點買進股票的投資人，是真的看好公司未來的營運狀況呢？還是只是單純受不了股價上漲的誘惑呢？我想答案只有當事人自己才清楚吧！
雖然以短期來說，公司的本益比會隨著市場氛圍波動，但是，以長期來看，一檔股票的合理本益比，與它所屬的產業並沒有直接的關係，而是與公司未來獲利的成長性有關，因為只要公司獲利不斷增加，最終回饋到股東的實質報酬（不管是反映在股價的上漲或者是股利的增加）也會持續增加。
因此，在考量成長性的條件下，我認為，如果一家公司的平均淨利成長率為15%，合理的本益比應該在15倍；如果平均淨利成長為20%，合理的本益比應該在20倍；如果平均淨利成長率達30%，合理本益比即使30倍也不算貴（詳見表1）。
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