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金融市場遭遇黑天鵝襲擊之下......注重ESG的公司報酬表現相對抗跌！
撰文者：國泰投信團隊
更新時間：2022-11-30
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落實ESG，即降低「外部成本內部化」風險
2021年，國泰金控總經理李長庚在專訪中表示：「每家企業要把ESG外部成本變成內部成本，而且還能運用新創技術、讓公司獲利。」推動ESG當然是有成本的，李長庚說明，ESG要做好，就要把外部的成本內化，不讓社會負擔太大成本，而政府則要肩負起建立一套機制的責任，讓企業把過去的外部成本內化成內部成本。
近年來一般人最有感的氣候變遷，全球都深深感受到其所帶來的災害，這個危機並非迫在眉睫，而是早已發生，只是發生頻率愈來愈高。從2019年年中開始，幾乎燒了整整1年的澳洲叢林大火，讓社會關注到澳洲政府對氣候變化的無所作為，以及對石化燃料產業的支持，進而遭受全球的嚴厲批評——政府扮演的角色，無疑能加速落實ESG，若無作為，恐怕就會導致上述災難發生。
例如，政府可以透過法規、稅制來訂定遊戲規則，「減碳到零碳」是很大的震盪過程。在過去，「碳稅」並非是企業要負責的外部成本，現在卻要內化為內部成本，同時還要維持企業獲利，有所不易；除了碳排管控，未來甚至可能要繳ESG稅。但企業在改善ESG的過程中，也會激發許多新創機制，如「碳捕集」可與建材、水泥結合，各種新創技術相繼產生，讓外部的成本內化、而且還能降低成本，這樣就能讓ESG變成美好的價值，而不只是產生額外成本而已。
落實ESG，除了降低企業外部成本內部化的風險外，到底會不會賺到錢？股東賺得到錢嗎？安侯（KPMG）永續發展顧問公司董事總經理黃正忠表示：「看重ESG投資，不僅可以降低『企業外部成本內部化』的風險，還能啟動企業轉型、賺大錢。」
以石油業者為例，公司可能因汙染事件被重罰，而歐洲石油巨頭，包括挪威石油（Equinor）、英國石油（BP）、殼牌石油（Shell）均早已開始轉型投資再生能源。
其中，挪威石油無疑改變最大，而且竟也是獲益最大的公司。挪威是全球第3大天然氣、第12大石油出口國，更因此擁有全球規模最大的主權基金；同時，挪威卻也是全球電動車普及率最高的國家，電動車市占率高達8成，極大概率會是全球第1個「燃油車消失」的國家，2021年電動車占新車銷售量比重上升至近2/3，2022年1月時更加誇張，新車銷售量近84%都是電動車，燃油車僅有175輛，顯示挪威重視環境永續並非喊口號、打假球而已，而是有實際政策的支持與引導。
挪威石油每年拿出1/4的經費來投資再生能源，不僅沒有帶來損及公司獲利的據鉅額成本支出，相反的，還讓挪威石油自2020年以來整體報酬率明顯優於同業，期間總報酬高達81.06%，大幅優於埃克森美孚（Exxon Mobil）及殼牌的39.66%、-0.002%（詳見圖3），顯見投資人也十分認同挪威石油的轉型。
另外，根據安侯永續發展顧問公司的研究，美國S&P 500指數成分股的市值，有87%是在反映非財務指標（如品牌、社會責任等無形資產，詳見圖4），所以投資不能只看EPS，還得關注為公司創造更高市值的關鍵因素——ESG！
遭遇黑天鵝，ESG反成抵禦風險最強之盾
ESG評分被廣泛運用在研究及機構投資等方面，許多實證研究都顯示，ESG因子對於公司的風險溢酬有顯著的正面影響。以下引用MSCI的ESG研究，來讓讀者更充分理解ESG因子如何影響股價。
以2010年∼2019年、10年間超過1,600檔股票為樣本，發現各產業ESG分數相對較高的公司，展現了較高的獲利能力和較低的個別公司風險；若以絕對分數來看，分數高的公司相對於分數低的公司也有類似表現，其經濟意涵可以歸因於3個方面：
方面1》現金流
研究結果顯示，ESG評級較高的公司營利能力較佳、獲利較為穩定，也通常較能支應穩定配息。這也與一般直觀的想法相近，因為這些公司在業務執行上更有條理，使其更可以吸引到有能力的員工，增加公司的創新能力，進而滿足客戶更多需求。
方面2》個別公司風險
ESG評級較高的公司在歷史期間股價修正的頻率較低，相較於產業中低評級的公司，這些公司有較好的能力可以控制意外或訴訟等種種風險。
方面3》估值
以回測期間來看，面對系統性風險時，高ESG評級的公司股價受影響程度較小，取得資金的成本較低，因此往往股價評價也較高；也就是說，在相同獲利條件之下，ESG做得好的公司通常有更好的股價表現。這一點也跟目前市場上的情勢吻合，愈來愈多的主權基金等大型投資機構設有ESG投資規範，資金也相對應的流向ESG評級較高的公司。
接下來，將透過比較MSCI全球指數（MSCI ACWI Index）與3檔ESG相關指數在風險環境下的表現來進行觀察，ESG相關指數包含：MSCI全球ESG指數（MSCI ESG Universal Index）、MSCI社會責任投資指數（MSCI SRI Universal Index）、MSCI全球ESG領導者指數（MSCI World ESG Leaders Index）。
因各指數上線日期不一，因此從2018年開始觀察至2021年年底（詳見圖5）。
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