達人開講
安保服務市占龍頭——中保科
撰文者：股魚
更新時間：2024-05-01
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也因為「寡占」且「客戶黏著度高」，加上不斷擴張服務範圍，使得中保科的獲利逐步增長，雖然不會有像電子股獲利一飛沖天的快感，但有些人就是喜歡這種溫吞又可預期的成長特性。
以中保科的財務數據來看，2023年股東權益報酬率（ROE）21%、營業利益率15.5%、本業收入比率82.7%、營運現金流量33億3,000萬元、負債比51.4%、現金股利發放率88.9%，均符合條件。其中較特別的是高水準的現金股利發放率，從公司的簡報資料中也可以得知，「高現金股利發放率」為重要特色。那看到這邊，投資朋友就會有個疑問，「公司將多數獲利都發給股東，不就表示這家公司沒有成長動能了嗎？」
我們過去看公司的股利政策時，會將「現金股利發放率是否超過70%」當成一個判斷的分水嶺：低於70%表示公司有擴張成長的需求，所以多留一些資金在手上作為擴張的資金來源；高於70%則表示公司成長動能有限，與其保留大量的資金在手中，不如將資金退回給股東，跟股東一起分享經營的利潤。而中保科現金股利發放率高達88.9%，會讓人懷疑，這家公司是否找不到下一階段的成長動能，所以才將利潤都發給股東？
自由現金流量充沛
故能維持高股利發放率
其實在上述兩種狀況外，還有一種形式是，公司本身有充沛的現金流足以用在成長所需，且不需太多資金投入就可以繼續成長，因此可以既擁有高現金股利發放率，又能維持既定的成長步伐，而中保科就是屬於此種狀況。
從中保科的歷史數據中可以看出，它的自由現金流量（指可以自由運用的資金）相當充沛，不論是要擴建廠房、轉投資、買機器設備都沒問題（詳見圖1）。而股神巴菲特（Warren Buffett）在投資公司時，更是將一家公司是否具有高自由現金流量當成重要的選股指標。那既然中保科有充沛的自由現金流量，就能夠用在成長所需的投資上。
而從現金股利發放率來看，從2018年～2023年，中保科每年現金股利發放率都在80%以上。在此情況下，公司的稅後淨利仍維持增長（詳見圖2），這就表示公司只需要投入少量的資金，就可以維持獲利的持續增長。
那要是中保科將多數資金保留在身上，全力進行擴張投資，會不會讓稅後淨利成長速度更快？我覺得這要看公司對業務項目擴張的把握程度有多高。從經營項目來看，中保科並不是在販售商品，而是一種服務系統，更不要說未來想全力衝刺的智慧城市項目，在每棟大樓、每個系統都要逐一設計審視，而非像標準品一樣可以在工廠大量出貨。
一般來說，若無法將服務系統做到完全標準化，業績的增長就不會那麼快速。但這並非一定，只要之後中保科找到需要大量資金投入的成長動能，業績也是有機會快速增長，且屆時公司的保留盈餘比率就會跟著上升，此時就會從高現金股利發放率的公司，變成低現金股利發放率的公司。當投資人看到這樣的數據轉變時，或許是該公司迎向新一波成長的時刻。有興趣的投資人，記得緊盯這個數據變化來觀察喔！
學歷：台灣大學機械工程研究所
經歷：《商業周刊》〈不看盤投資〉專欄作家、《今周刊》財經訓練班講師
現職：專職投資人
著作：《不看盤投資術》、《ETF大贏家》、《躺著就贏人生就是不公平：股魚最強存股祕技》、《股魚教你一本搞懂ETF》等
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