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美股獵人》Cisco穩定獲利 股價低於合理價15%
撰文者：追日Gucci 更新時間：2016-07-22
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圖：10年來獲利能力，左上圖標顏色從上至下分別為營業利潤率、淨利率、ROE仍屬高水準
（圖片來源：YChart）
圖：10年來現金流品質，左上圖標顏色從上至下分別為淨利、營業現金流、自由現金流
（圖片來源：YChart）
營業現金流高於淨利表示廠房與設備每年有大筆折舊，攤銷費用與會計帳面上一次性損失，然而營業現金流（橘線）仍是扎扎實實的進到口袋，而自由現金流（紅線）如較淨利高，即是上述原因所致
CSCO股息已連續成長6年
CSCO自2011年起，已連續股息連續成長6年，過去5年的年化成長率為34.77%，目前殖利率為3.92%，與近年相比是較高的殖利率水平。 雖然過去快速成長的股息不可能在未來持續這樣的速度，以及不算長的股息連繫成長年數，然而目前低的現金流配發率36%，代表有相當充足的成長空間，值得期待，這也正是我在DDM當中使用兩段式股息成長的原因，1～10年較高，11年之後則改以溫和成長率做為預估。
圖：近20季的股息發放狀況。
（圖片來源：YChart）
圖：左側為EPS配發率，右側為自由現金流配發率
（圖片來源：Simply Safe Dividend）
圖：配息是否來自於充足的企業盈餘之觀察如下，左上圖標顏色從上至下分別為每股自由現金流、EPS、每股股息。可以看出股息無論是以EPS配發或者以自由現金流配發都相當充裕，顯示股息成長率仍有相當大的空間
（圖片來源：YChart）
圖：股息成長狀況，自2011年起派息，已連續成長6年；年化股息成長率1、3年，分別為11.1%、41.9%
（圖片來源：Simply Safe Dividend）
CSCO股票回購
CSCO平均每年回購率為1.5%，過去10年間，CSCO已大幅減少在外流通股數31%，2015年已使用42億美元做為回購，總計CSCO至今已回購46億股，總金額958億美元，接下來還有董事會已核准的162億美元回購等待執行。 企業在股價低估時，買回市場流通股數，將嘉惠股東（股份價值隱形增加），進而能再提升EPS，也能夠增加每股派息。
圖：左至右為每年股息、膩回購金額與外在流通股數、自由現金流用於回饋股東率
（圖片來源：CSCO報告）
CSCO目前價值
目前CSCO的本益比13.12倍（截至2016.05.06），低於S&P500的19.4倍，亦低於CSCO的5年平均本益比14.5倍，殖利率3.92%亦高於CSCO的5年平均殖利率3.1%。
我使用的股息折價模型DDM來評估它的合理價，因為CSCO自2011年始派送股息，且近年股息成長迅速，因此採用二段式來評估。1～10年我使用8%，目前CSCO的EPS配發率為溫和的45%（FCF配發率36%），未來仍有充足的成長空間，亦符合上述綜觀10年年化成長數據以及未來EPS成長預估，只有獲利能持續成長的企業，才有資格維持股息增長。
圖：評估結果如下圖，11年之後使用溫和的6.5%、折扣率10%，得出合理價35.76美元
（資料來源：追日Gucci）
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