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美股獵人》能源價格不斷波動 美國瓦斯毛利仍上揚
撰文者：追日Gucci 更新時間：2016-08-05
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圖：APU股息目前仍持續成長
（資料來源：APU報告，資料時間：2015年8月28日）
圖：觀察配息是否來自於充足的企業盈餘
（資料來源：APU報告，資料時間：2015年8月28日）
從圖的下半部（Distribution coverage配發覆蓋率）清楚看到，盈餘很輕易的能支付股息。MLP企業最重要的非現金流莫屬，除了要配出90%左右的現金之外，還要能維持一定的成長，維持企業的競爭力，包含資本支出與企業併購。
因此配發率用的就不是一般企業用的股息除以EPS而是用配發金額除以DCF（可支配配發現金流），上圖用的是倒數，也就是DCF除以配發金額，大於以則表示當年有足夠現金流用以支應配發，可以看到多在1.2倍以上，轉成配發率那麼就是1/1.2 = 83.33%。
2012年降下來，只是因為當年以29億美元併購了Heritge Propane，財報列了14.25億現金支出用於併購。
圖：自1995年起，已連續配發股息20年，連續成長11年，始於2005年
（資料來源：Dividend.comAPU，資料時間：2015年8月28日）
評估APU的價值
評估MLP的方式，並不適合使用本益比，這點與之前介紹的REITs相同，原因在於前面提到的MLP需要配發大部分的所得給合夥人，正因如此，應該改用DCF（可配發現金流），很類似於FCF（自由現金流），也就是獲真價實的現金流收入才是。
DCF的定義
Distributable cash flow = net income + depreciation, depletion, and amortization + other non-cash items – maintenance capital expenditure
（可配發現金流＝淨利＋折舊＋攤銷＋其他非現金項目－資本支出。）
因此算出P/DCF =44.41/4.375不過是10.15倍。而不是開頭關鍵數據中37倍本益比那樣怪異的數據，因為傳統的評估方式，並不適合用來評估MLP企業。
再來看看晨星的價值評估，如上所述，因為評估方式不同，因此只看後3項。目前價格現金流（P/Cash Flow）7.7低於5年平均10.8，殖利率8.0%高於5年的平均7.0%，皆相當具有吸引力，目前價格除以合理價0.9表示晨星評估目前價格為打9折。
表：晨星評估目前價格為打9折
（資料來源：MorningStar，資料時間：2015年8月28日）
接著是我評估的合理價，我計算的平均合理價為55.87美元，現價44.41美元，約是打8折的價格。而我的合理價算法：我使用的是股息折扣模型，且使用的是兩段式成長來評估，第一段：5年年化成長率為：5.8%。第二段：6年之後的長期高原成長率使用保守的4%。
投資APU有2風險須注意
1. 液化石油氣的使用量深受氣候溫度高低影響，因此於財報與簡報之中隨處可見今年的氣候狀況與往年比較，假如當年度冬天到春天較往常暖活，需求便會明顯下降。依據最近的Q3財報，今年比30年平均暖和4.5%，且較去年暖和8.4%。
2. 稍嫌偏高的負債率1.6x，雖然APU的現金流製造能力強健，然而假如需求下降時，利息支出加上股息要持續維持成長的壓力，將考驗管理階層控制資本支出以及找尋成長來源的能力。
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