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從汙水操作跨足土壤復育，4項目開始貢獻收益
山林水重返獲利軌道 EPS上看4元
撰文者：許家綸
更新時間：2017-12-01
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存股族最喜歡的民生必需用品類中，除了食衣住行相關外，廢棄物及廢水處理也是抗景氣循環的族群。山林水（8473）從汙水操作起家，現在還跨足廚餘處理、汙泥處理及土壤復育等（詳見表1），隨經濟規模擴充及案件累加，業績也像堆積木一樣愈疊愈高。山林水總經理吳人傑樂觀的對《Smart智富》月刊記者說：「2018年是山林水的翻轉年（多項投資啟動或開始認列收益）。」
山林水是從設計興建、工程承攬到水廠營運管理一條龍包辦的系統整合公司，競爭對手主要是大陸工程、中鼎（9933）等統包工程廠。目前主要業務包括水處理工程承攬、水處理操作維護、服務特許權收入這3部分，今年前3季營收占比分別為50%、27%及23%。但獲利貢獻最高的是特許權收入，來自宜蘭羅東（東山林）及高雄楠梓（綠山林）兩個汙水下水道系統工程，每年穩定貢獻6成以上的獲利。
水處理代操作維護則多半是1～3年短期合約，這部分毛利率約15%～20%，目前包含汙水廠、水資源處理中心及再生水廠等一共12座，其中今年新增的台中水湳經貿園區水資源回收中心、及台北市迪化汙水處理廠，將營運至2020年，吳人傑統計，全台還有10座汙水處理廠，將等待該廠公務員退休後陸續外包營運。營收占比最高的水處理工程，毛利率僅約8%～12%，因此拖累近2年的整體毛利率，以及獲利率。
存股達人華倫分析，工程案的增加，主要是為了完工之後可以有數年的水務代操業務，只要整體的獲利持穩，就不必擔心毛利率降低的問題。
具備長期收益穩定基礎
進階拓展土壤研究領域
山林水這樣兼具工程施作及代操營運的環境工程公司，競爭優勢首先在於整合能力，吳人傑以最新的外埔案（編按：即「外埔綠能生態園區採用促參計畫」，由環保局與山林水合作）為例，基本上就需要有厭氧發酵、氣化系統的機械設計能力，以及轉換發電設備及與電網連結的整合，這些牽涉環工、機械、電力及操作營運等不同層面。
第二，了解環境需求並耐心等待政策成熟，像處理廚餘的生質能源廠，早在10年前就已經有需求，當時高雄市政府曾公開徵詢案件，最後雖喊卡，但山林水不曾放棄過。吳人傑回憶，「那本服務建議書10年來放在我書桌後面，時常看著等待機會，若當時有做也許就沒有地溝油的食安問題。」也因此當外埔堆肥廠要打造成綠能生態園區時，山林水能在第一時間提出完整規畫方案。
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