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升息速度加快，預估利率明年Q1就會達標
美債殖利率可望見頂 年底將是買進時機
撰文者：鄭杰
更新時間：2022-10-01
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聯準會打壓通膨不鬆手，一波又一波的大規模升息，刺激美國2年期（詳見圖1）、10年期公債殖利率雙雙衝上逾10年高點。當聯準會鷹浪不退，究竟何時才是固定收益資產的買點？專家判斷，2023年第1季可能達到升息循環的高峰，推斷今年年底至明年初將會是進場買債的好時機。
今年可說是債市最糟的1年，幾乎所有固定收益資產都是負報酬。聯準會在今年暴力升息是最主要的原因，先前市場曾一度預期，由於明年經濟衰退風險增加，聯準會的利率政策可能會在2023年第1季就由升轉降。不過，聯準會主席鮑爾（Jerome Powell）在央行年會，再度強調遏制通膨的重要性，徹底澆熄了降息預期，升息趨勢並未轉向，更加深市場對於聯準會的鷹派程度。
聯準會9月會議利率決策一如外界預期升息了3碼，且將明年經濟成長率預測大幅下調至0.2%，遠低於6月的1.7%，個人消費支出物價指數年增率則是落在2.8%。在聯準會決策後，安聯投信海外投資首席許家豪預判美國聯邦準備利率預估將上調至4.5%～4.75%。
不過，央行年會後，許家豪認為，聯準會政策改變更明顯的是「速度」，本來預期是明年利率才會升到目標區間，但依照現在市場的預期，他們判斷政策利率到明年第1季就會提早達到目標區間。而2年期公債因為貼近市場利率走向，殖利率高點也預期在差不多水準。
至於10年期公債殖利率則是較短年期公債殖利率要低，也就是殖利率曲線會持續倒掛。柏瑞全球策略量化債券基金經理人陳柏元指出，會造成這樣的現象，一來是因為聯準會積極升息，使得短期利率大幅攀升；再者是市場也預期明年通膨會由高點回降、油價走緩、消費力道削減。最後一點則是看淡未來景氣前景，也會限制長年期公債殖利率上揚空間。
陳柏元指出，就歷史經驗觀察，美債殖利率通常會在最後一次升息的前3個月期間內達到頂點，因此反推大概就是到今年年底就會見到美債殖利率的高點。許家豪則補充，至年底可能的場景就是，政策利率升息到高點，隔年的經濟成長率和通膨都要比今年要弱，因此「長天期公債殖利率不太可能不往下走」，因此年底到明年初會是最佳的買點。
非投資等級債中的
高評級債券為投資首選
至於布局時該以何種債券資產優先？專家共識，當前仍是企業債優於主權債，且由於2023年景氣預期將放緩，甚至有衰退的危機，綜合考量風險與收益條件，最優選應為非投資等級債中的高評級債券。
當景氣放緩時，多數投資人最擔心的就是，非投資等級債違約率是否會因此飆升。陳柏元坦言，若是在非投資等級債中信用品質最差部分債券，例如CCC～C等級債，的確在總經環境不佳的狀況下，獲利、籌資能力會受到影響，會有比較大的違約風險（詳見圖2），因此建議是首要避開的標的。
但若就整體非投資等級債來看，許家豪與陳柏元都表示，雖然違約率可能會上升，但預估只是從1%左右的水準上升至3%，代表在非投資等級債中信用品質較高的債券違約率仍低。最主要原因是經過先前疫情的考驗，許多非投資等級債公司改善了企業體質，例如許多企業都在過去2～3年利率很低的狀況之下，透過大幅舉債，充足資產現金，降低財務槓桿，包括利息保障倍數、舉債倍數等數據都處於近10年來最佳水準。
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