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新興主權債中長期投資價值浮現
撰文者：張繼文
更新時間：2023-09-01
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圖片來源：達志影像後疫情時代全球通膨急速升溫，新興國家央行早早著手對抗通膨，經歷2年縮緊銀根後，終於得以「先進先出（Firstin, First out）」，2023年能提早展開降息行動，支持債市上演優異表現！加上新興主權債十年一遇的價值潛力顯現，可為投資人提供良好的切入點。
全球通膨在疫情期間央行寬鬆貨幣政策的滋養下，於2020年開始大幅攀升，並在2022下半年見頂，後疫情時代下全球央行面臨的一大共同課題便是：收回寬鬆政策以抑制通貨膨脹問題的同時，還要兼顧經濟成長。
2021年初，當美國還在堅持「通膨是暫時性現象」時，新興國家央行早已著手對抗通膨，由巴西引領，拉開全球央行升息的序幕，緊接著智利、祕魯等國家亦迅速步上升息之路（詳見圖1）。在經歷2年緊縮銀根後，通膨已明顯受控，如圖2所示。因此，新興國家利率政策得以「先進先出」，於今年即可提早展開降息行動。目前巴西與智利已經宣布結束升息循環並啟動降息，其餘新興國家亦可望在通膨受控後，優先於已開發國家，陸續回歸寬鬆之路，此結果可望激勵整體新興債市表現。
成熟市場通膨雖然正在逐漸回落，然而核心通膨仍然高於央行目標，且其僵固性依然受央行關注，在接近升息終點的同時，保持停、看、聽的政策以調整步伐，使得成熟國家央行恐得讓利率維持在高原區一段相當長的時間。
以美國為例，7月份剔除食品與能源價格的核心消費者物價指數（CPI）年增率雖降至4.7%，距離聯準會可接受的水準仍然有一段路要走。而7月生產者物價指數（PPI）年增率反轉上升並超出市場預期，也為通膨降溫增添變數。通膨指標出現分歧，市場雖預期9月份FOMC會議將按兵不動，但也提升11月升息的機率。由此可見，通膨要持續穩定，並且達到聯準會可以接受的通膨水準，使聯準會確定結束升息循環，還需要時間等待。
供應鏈危機解除後
新興市場通膨快速緩解
然而，新興市場由於商品通膨貢獻度更高，在疫情引發的供應鏈危機解除後，通膨緩解幅度相對已開發國家明顯，加上新興市場央行早一步著手對抗通膨，新興國家通膨早在2022年底就降至市場預期之下。如圖3所示，當已開發國家通膨才正剛剛步入低於市場預期的水準，新興國家通膨早已低於預期，且通膨下降超過預期的程度持續加大！
2023下半年，新興國家較有餘裕得以率先採用寬鬆貨幣政策，多數央行目前已暫停升息，部分甚至開始降息，寬鬆貨幣政策對新興債市帶來的好處即將顯現。
8月2日宣布正式結束升息循環、啟動降息的巴西，為本輪決戰通膨的領先國家，最早於2021年3月開始升息，經歷2年貨幣緊縮後，通膨明顯受控，CPI自2022年4月到達12.13%的最高點後，最新發布的今年6月份數據顯示通膨已經降至3.16%，正式進入央行的舒適區。自通膨見頂至今（2022.04.30～2023.08.11），巴西美元債上漲5.16%，對比同期摩根大通新興市場強勢貨幣主權債指數僅上漲1.61%，顯示巴西債市在貨幣政策步入寬鬆後，立即上演優異表現。
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