巨路(6192)是我在2008年金融海嘯時曾經買進長抱操作過的標的,但隨著股價在2011年後拉高到60元以上,脫離了合理價格區間後,便只能當作口袋名單長期觀察。但2015年來,巨路隨著中國景氣不佳,以及油價崩跌導致石化業資本支出遞延、業績衰退後,股價再度回到適合操作的區間。
巨路為國內橫跨工業程控製造和電子通訊材料的廠商,各占營收比重7成及3成。程控是以代理全球程控龍頭Emerson的控制閥為主,而且在中國東北、華北地區是獨家代理商,另外也自行開發中低階程控產品,應用面廣泛。
程控業性質上相當於工程業,可讓自動化設備效能優化,客戶多半希望在新一年度開始使用,因此常在第4季趕工完成,所以巨路業績是第1季最淡,第4季進入程控旺季,毛利率隨之拉升。第3季則是巨路的電子通訊材料的旺季,但因為行業競爭激烈,毛利率較低,而巨路過去2年業績的衰退即來自電子通訊材料事業的削價競爭。
因此巨路近年積極調整產線,提升高獲利工控材料、機殼等產品比重,及增加產品附加價值,以提高部門毛利率表現,這已在2015年底完成,也可觀察到2015年第4季單季毛利率明顯跳升逾30%。整體而言,雖然今年景氣復甦動力有限,但要大幅衰退的機率也不大,加上油價回升、石化業資本支出復甦,有利於程控設備需求的回溫,預期2016年全年營收會比去年略增,且毛利率回穩,有利整體獲利表現。
由於在選擇口袋名單時,財務數據我只觀察是否在景氣循環最低點都還能維持獲利,以及公司穩定的股利配發率以及毛利率,巨路過去沒有虧損,每股獲利約4.8至6元(詳見表1);2016年第1季毛利率為25.87%,較去年同期的24.98%提升了近1個百分點,只要後續3季維持去年水準,今年毛利率可續維持27%∼28%間。