東凌的上中下游產業鏈。資料來源：東凌年報。

由於東凌產品大部分是採外包型式，所以原物料漲跌對公司毛利率會有影響，但好在東凌產品的原料相當廣，有纖維紡織、水織布、塑膠、矽膠、木材，故較不會受單一原物料暴漲暴跌影響毛利率。

此外，東凌因發展自有品牌(2013年取得上海市著名上標，2015有機會再取得中國馳名商標)，可多少阻絕競爭，維持產品價格，這幾年產品的平均單價也是呈現上揚的趨勢。故除非原物料出現全面大多頭，東凌毛利率維持在50~55%的機率較高。

東凌產品平均價格走勢圖。資料來源：東凌年報．財報狗整理。
 
三．東凌費用率分析：



東凌2011年的費用率只有38.1%，但隨著營收持續成長，費用率反而提高，2012年是41.8%，2013年預估上升至53%左右(2013暴增主要與IFRS的營收/費用認列方式有關，但2012年IFRS制的費用率約50%，仍較2013年低3%左右)。

若拆解東凌的費用率可發現，研發費用比例持續下滑，但管理費用與推銷費用不斷上升，這當然與中國的薪資不斷調升有關。根據我們估算，若東凌的營收成長率不到10%，費用率就會再上升，淨利成長的速度會小於營收增速；但若未來營收成長率可以超過10%，那麼費用率就有機會下降，淨利成長的速度就會大於營收增速。

四．東凌ROE分析



東凌的ROE雖然維持在15%以上，但呈現下滑趨勢，這主要與權益乘數下降有關。這是正常現像，一般公司在上市前會拉高槓桿，讓公司的獲利表現較好，上市增資後再把增資的錢拿去還債降低槓桿，故一般公司上市一段時間後才可以反應真實的ROE。
 
五．總結

關於東凌的獲利部分，我們總結如下：

1．中國仍是東凌未來三~五年主要成長動能，若「消費復甦」與「開放單獨二胎」持續進行，嬰童產業有機會持續成長，唯仍需擔心產業是否有過度競爭的跡像。

2．電子商務成為未來重要成長動能，但仍需擔心電子商務產業的快速發展是否侵蝕東凌的零售市場。

3．只要原物料價格穩定，東凌毛利率維持在高檔的機會大。

4．中國每年薪資成長10~15%的政策對東凌獲利造成不小壓力，若東凌營收成長小於10%，淨利率將下降；若小於5%，獲利反而會下滑；但若營收成長可以高於10%，淨利率也會跟著提升，形成規模經濟的效果。
 
這篇文章我們整理了嬰童產業和東凌的經營策略，但其實際成長和獲利表現如何呢？中國開放單獨二胎對東凌的幫助有多少？這些就讓我們留在下篇討論囉~

P.S.
1. 文章中財務圖表取自：http://statementdog.com/analysis/tpe/，免費註冊即可使用眾多功能，快去試試看吧~

2. 本文只是對公司做基本面分析，並無任何推薦與暗示。投資人需為自己的投資結果負責。