這幾天Netflix、Meta財報後股價都跌到爆，網路已有很多文章分析了，也都很精闢，想了幾天，這邊提出一些自己開放性的思考。

首先 Netflix的商業模式很好懂，就是用戶數乘上平均訂閱費。不過目前訂閱費除了歐美外其他地區基本漲不動，所以近期投資公司的核心邏輯就在於用戶增長。但公司給出下季新增用戶的展望竟只有200萬，遠低於市場預期的600多萬，所以大跌也合情合理。而且這樣跌，也不過是跌到PE（price-earnings ratio）30多倍而已。

另一邊Meta（編按：FB）就比較慘，除了廣告業務因隱私政策受挫外，用戶增長、黏著度及下季展望都不太妙，而all in的元宇宙又是近幾年都註定會虧損，簡而言之就是「慘」字形容，所以昨天一口氣跌到PE剩約18倍。

兩家公司目前面臨的問題都一樣：原本的成長想像不見了，估值這樣殺下來是合理的。

Netflix我比較不擔心，因為我認為人們會訂閱不只一個的流媒體帳戶，對於流媒體的最終想像，我覺得就是現有電視台換湯不換藥，從衛視、緯來等頻道變成Netflix、Disney＋、HBO、愛奇藝等串流平台而已。

所以Disney＋、HBO等競爭對手雖會瓜分用戶，但反而不用過度擔心。個人認為只要流媒體的滲透持續，以Netflix的優質內容要掌握主動定價權是沒問題的。只不過流媒體本身就不是一門好做的生意，且繼流媒體後，公司下一個成長動能在哪？遊戲和IP、周邊出售，目前都還沒什麼能讓市場眼睛一亮的成績。

Meta則處在一個中年危機的坎

社群媒體有個特性，會有世代的遷移性，也就是當某平台被認定上面都只剩老人後，年輕人就會毫不留情轉移到另個平台，例如從FB到IG，再到抖音。而Meta的問題就在於，繼IG後沒抓到下個世代的潮流短視頻，而是已被Tiktok掌握先機了，自己的短視頻Reels處在很被動的位置。所以為了抓住下一個風口，All in元宇宙，便是公司打出的殺招。但夢終究是夢，到底要燒多少錢、多久能達到，看起來都還是遙遙無期。

除了Netflix、Meta外，我覺得還有跌到稀巴爛的阿里巴巴，都在經歷企業危機轉型的過程（但Netflix還是早期高增長中的小危機，後2間公司比較嚴重，所以也直接反映在估值上）。

現在看再多這幾間公司的財務數據，甚至未來幾季的財報，大機率數字都不會太好看，甚至可能愈來愈慘。而華爾街大機率也會落井下石，不會給太高的估值，因為市場要的永遠是能振奮人心的成長。所以如果要衡量這幾間公司的投資價值，我覺得從企業經營、戰略面的角度去思考，或許會更清晰。

最近重讀了《基業長青》這本書，高瞻遠矚的企業之所以能成功，最重要的就是公司有很明確的核心願景、理念，並敢在正確的時機果斷的下決策、轉型，即使會傷害到短期利益，保存核心，刺激進步。

Netflix的核心願景是希望能娛樂世界，帶來更多歡笑和快樂，讓世人更有同理心。Meta希望以新科技使世界更開放、連結更緊密。阿里則是希望讓天下沒有難做的生意。

而從這幾間公司過去做的決策及結果，也的確是走在初衷上，並且管理層都擁有無限思維的經營態度，敢在必要的時候放棄一切，犧牲利潤投入未來。

Netflix從租影帶到串流再到未來的遊戲、IP。Meta從通訊軟體、FB、IG，網頁變革到行動裝置，再到未來的元宇宙。阿里從電商到雲計算、民生，再到產業互聯網。

我覺得至少目前來看，3間公司都還是走在正確的軌道，賭注大，執行力也果斷。不過Meta可能需要再更深入研究，執行力沒話說，但總覺得公司最近有點忘記初衷，餅畫太大，本業社群媒體問題不斷，卻都沒有出面解決。

前陣子看到一句話：看5年、想3年、做1年。我們投資究竟是想賺短期的波動，或是企業蛻變後滾雪球的成長，釐清之後，或許可以讓大家在應對近期的大跌有不一樣的想法。

本文經授權轉載自Min 的投資說書小棧

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Fugle 富果投資研究員，台大財金畢業。私募基金、商業銀行工作經驗。信奉價值投資，卻同時熱愛歷史的熱血小韭菜