有朋友問，為什麼經濟不好，並且疫情發生的股市卻能創新高？疫情重創經濟，理論上股市不應該比未發生疫情還高，但前提是如果政府沒有印鈔票。因此我的答案是這波創新高是因熱錢與權值股效應，這次美國政府印鈔票的速度與金額如我先前文章曾述，明顯高於過去量化寬鬆的節奏。
原因1：熱錢效應
熱錢過多會讓有限資產都會膨脹，如股票、黃金、房產等...。比如原本市場只有5個蘋果，總流通貨幣100元，每個蘋果20元，但現總流通貨幣增加到200元，其他條件不變下，蘋果就變成40元，但蘋果也沒有變好吃，價格就是變貴。
原因2：權值股效應
再來是權值股效應，當市場上有許多熱錢出現，專業投資人知道這只是暫時的，如同蝗蟲過境，熱錢隨時會消失，因此流動性就非常重要，苗頭不對可以隨時撤退，權值股或是具競爭力的大型公司就會更受大型機構法人親睞，而權值股大部分為指數成分股，因此上漲也更直接帶動指數創新高，其實許多產業股價並未因熱錢而雨露均霑。
觀察代表大市值公司的加權指數與相對中型的櫃買指數，加權指數從2021年7月份以來漲了8.5％創新高，櫃買指數卻從同年7月高點跌了近10％。了解這些後，如果最近績效不如大盤，也是很合理的，不要太難過。
但要注意的是，如果股市因為熱錢銀根抽出而修正，也是很合理的。若經濟復甦優於預期，政府會有動機回收過度發放的熱錢，因此經濟數據如果太好，對於短期股市反而不見得是好事，原本被膨脹的有限資產，因為熱錢消失又回到合理的價格。
話說回來，今天想談股票的相對價值。我的經驗是，股票很難定義絕對價值，因為在不同產業、不同的競爭力，市場給予的評價都不同，即使有淨值、有EPS數字，也不代表能判斷絕對價值，否則就不會一樣是淨值或是EPS，卻有大不同的股價。
比如台積電和華固淨值都是60多元，但一個股價是400元，一個是80元。又或是群聯和昇佳都是賺9元多，一個股價是300元，一個是700元。
相對價值怎麼來的？答案是「比較來的」，對於沒有標準答案的題目，我們只能找到「相對正確」的答案。
為什麼會沒有標準正確答案，也就是，股票的價值到底值多少，到底台積電300元才是合理，還是500元才是合理的，因人而異，因時制宜、因地制宜。股價變動的本質是預期，每個人對同樣股票的預期不同，每個時間點同一個人對於同樣股票的預期也不同，因此股票值多少，是一個動態調整的過程。
舉例而言，一家具競爭力的公司，不會1天、1個禮拜、1個月就大幅改變其基本面，因此股票每天的變動，是來自於投資人的預期改變，而這些預期改變就來自於恐懼與貪婪不停的交織。
因此我一直認為時間是朋友，經過研判後對的投資就不要輕易受到短期股價波動而影響進進出出，時機到了股價終將會有交代。
好，那我們要如何判斷股價的相對價值？如同前面所述，比較來的。但在比較之前，必須對於個股或是產業有充足的研究，才有辦法判斷相對價值。舉例而言，同一個產業鏈上，A公司股價80元，B公司股價60元，以下為兩者條件。
1. A公司今年EPS 6元、B公司6元。
2. A公司明年EPS成長到10元，B公司成長到7元。
3. A公司掌握關鍵技術專攻高階產品，未來5年營收和獲利成長不低於20％，B公司主要做中階產品，未來5年營收和獲利成長不高於10％。
以下分析：A公司今年本益比13倍、明年8倍，B公司今年本益比10倍，明年8.6倍。雖然今年Ｂ公司相對便宜，但當時間拉長，A公司的相對價值（此例為本益比）會明顯優於B公司，因為成長更高，本益比卻更便宜。另外要注意一個無形價值是產業競爭力，產業競爭力難以用數字量化，但若掌握關鍵技術的公司，本應當相對值在衡量上（此例為本益比）就該比同業還高。
衡量相對價值有很多方式，本益比只是其一，當然還有傳統的本淨比。但相對於本益比，我更喜歡用EV／EBITDA，因為可以排除部分公司透過賣資產的一次性獲利扭曲數字。對於矽谷許多不賺錢但具有良好前景的獨角獸，看的是公司的核心競爭力，轉虧為盈的時機，與營收成長的爆發等。
學習判斷相對價值是一個很樸實、很緩慢、有時會無趣的差事，因為需要研究大量資訊，才能對於個別公司的未來有所判斷，然後再與產業上互相比較。但好處是，不會人云亦云，而且能夠有效控制恐懼與貪婪，因為你有客觀的判斷力撐腰。
至於沒有時間或是仍然看不懂判斷相對價值的話，可以考慮多研究產業趨勢，然後投資相對應的ETF也是可以。
另外，我對台積電的前景還是很看好，但我認為台積電短期股價已反映到明後年的期望，如果長期投資也許可以再等好價位買進，股價最大的阻力就是期望太高，即使再好的公司，也難以負荷投資人不理性的樂觀，但時間是朋友，好公司即使短期超漲回跌，長期還是能持續向上，但這牽涉到資金運用的效率。
今天就先聊到這， 話說最近比較沈迷宇宙探索或人類起源的文章，看這些東西再想想現在，會覺得人類的存在有更大的目的，而不是執著於短期投資的輸贏。但，如果能的話，當然還是希望能先過好的生活。
本文經授權轉載自股市隱者
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