金融市場上的危機似已落幕，投資人信心逐漸回穩，但在此時，美股的風險溢酬（ERP）來到2007年金融海嘯爆發前的低點，目前為1.59個百分點，遠低於2008年來平均值3.5個百分點——也就是說，股票的吸引力正在下降，因為它能帶來比債券更高的報酬正在萎縮。（編按：本文撰於2023年4月13日）

所謂的風險溢酬，又稱為風險貼水，指的是標普500指數的盈餘殖利率與10年期美債殖利率之間的差異。任何投資都有風險，只是程度大小有別，當風險溢酬愈高，代表市場認為標的風險愈大，應該要能提供較高的報酬，否則投資人會更傾向相對安全的債券。

這次風險溢酬下降，主要是因為債券收益率的飆升以及股市的黯淡。美國股市現在受到升息和銀行危機的雙重夾殺，同時企業獲利表現也讓人失望；美股即將迎來Q1財報季，華爾街分析師已經將這一季的預測獲利下調6.2%，是一個比以往還低的幅度。

與此同時，債市愈來愈看好。過去一年，短期美國國債收益率大幅上升，10年期美國國債債收益率創下2011年來新高，以往進行穩健投資的退休基金，紛紛將標的轉移至債券。

貝萊德旗下基金經理人說，債券正在提供「一代人罕見的契機，但並非一生只有1次」。雖然目前風險溢酬是16年來新低，但其實接近1957年以來的1.62個百分點平均水準，股價也仍應持續提供比債券更好的報酬。

估值見頂，股價要下跌了嗎？

即使美股2022年至今遭受重挫，但整體估值仍然很高。衡量股票估值的標準之一是本益比，以標普500指數的本益比來看，美股估值雖然低於1990年代以及疫情前的高峰，但仍處於歷史高點，而且比其他國家還高。

2007年，美國也曾上演類似劇碼：估值見頂，聯邦利率和現在相若，隨後標普500指數暴跌45%、債券收益率重挫，接著市場大洗牌，迎來新一輪的牛市。

不過，目前股價可能還不會暴跌。華爾街分析師認為，市場忍受升息的韌性比以往更強，企業利潤還有高物價撐著；2022年科技股重挫，能源股和醫療生技股一度變得受歡迎，但羅素3000成長型指數自2023年來上升了13%，羅素3000價值型指數則微幅上升0.1%，這是從2020年以來，成長股首次跑贏價值股。

也有人認為，價值股可能是更誘人的標的。Research Affiliates創始人兼董事長Rob Arnott表示，現在價值股比歷史上80%的時間都還要便宜；根據貝萊德的研究，1957年以來，持有價值股若超過1年，股票將在2/3的時間裡，表現優於固定收益。

本文獲「風傳媒」授權轉載，原文：比起股票，現在的債券更香？美股吸引力跌至金融海嘯前低點，還值得冒險嗎？
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