風險性債券築底後將再起

美國前總統富蘭克林?羅斯福（Franklin D.Roosevelt）曾說：「我們唯一要害怕的就是恐懼本身。」這句話貼切說明5月以來市場的動盪不安。歐洲債務危機點燃市場恐懼之火，緊接著中國祭出緊縮政策，美國金改的衝擊、朝鮮半島緊張情勢，接踵而至的利空，這些恐懼的總和，快速蔓延、恐慌情緒攀升，投資人風險趨避、資金大舉擁入美元資產。

但我不認為這是風險性資產多頭走勢的結束，而是市場因為恐懼產生的過度修正、並且回測市場底部。過去一年來，全球股市從2009年低點反彈，迄今年4月中，毫不喘息大漲85%，讓市場參與者對追求獲利的想法過度膨脹，風險意識大幅滑落。只是一致性的恐懼，跟著跌跌不休的價格同步，我們明顯看到投資氛圍的轉向，而不是基本面有任何變動。

投資人理當擔憂這些問題，但問題不可能會同時發生，他們其實需要幾年的時間來解決。就歐債危機來看，歐盟國家將斥資約7,500億歐元、加上緊縮財政和央行干預有助穩定歐盟金融情勢，加上還有弱勢歐元，有助解決歐洲的財政問題。

然而，不安的氛圍仍使許多市場過度悲觀，才幾周時間情勢丕變─從過度投資到急於拋售，其中高收益公司債相對公債利差擴大150個基本點（1個基本點是0.01%）、來到700點，但企業違約率今年卻可望降到3%以下，目前高收益公司債投資吸引力大增，根據我們的公平市價評價模型預測，殖利率目前應該是在5.5%，未來半年將會下跌到4%。

這段動盪時間，也誘使資金湧入美元資產避難，多數新興國家貨幣都來到相對便宜價格，但受惠基本面強勁和較高利率支撐，加上貨幣升值潛力大，在在有利新興市場當地貨幣計價債券與貨幣未來表現。

只是從過度樂觀到過度悲觀，市場還需要一段時間調整，陸續公佈的經濟數據顯示景氣漸入佳境，央行也維持利率於相對低檔，有利經濟持續復甦，可望激勵資金流向風險性債券資產，如公司債、新興市場當地貨幣計價債券和目前正在築底的新興國家貨幣，這些資產未來幾個月有機會反彈揚升。