美國會陷入通縮？

疲軟的經濟數據，低通貨膨脹率，讓人深信可見的將來，利率將在低檔不動，特別是美國。美國核心通膨過去一年從近2%，最近滑落到1%，這種經濟情勢，使美國將陷入通縮揣測不脛而走。

然而，表象的數字是否就代表實際的現況？事實上，我們認為，美國步日本後塵、經濟將陷入通縮，這種可能性極低。首先，根據密西根大學5年消費者通膨預期調查，通膨仍維持相當穩定的，約在3%以下，抗通膨債也反映類似的通膨預期，殖利率近期出現下滑、但仍保持在2%以上。其次，核心通膨下跌係受部分次指標影響、預期未來12個月情勢將逆轉。

抽絲剝繭來解讀當前美國經濟數字，我們從美國核心通膨構成份子分析發現，過去一年來下滑主要係受到房地產重挫影響，房產租金是核心物價指數的重要組成因子，比重高達四成，過去一年來這數據是負值。若剔除租金下滑影響，核心通膨大約在2%，且2003年以來呈現逐漸上升趨勢。

不過，我們也訝異的發現，其中服務業核心通膨出現些微下滑，而原物料商品的核心通膨卻快速上揚。因為一旦美國經濟陷入衰退，產能過剩應會造成通膨下跌，但令人好奇的，這種情況沒有發生。原因很多，可能失業率上升是結構問題，因為營建工人未必可以轉業當資訊人員；加上，美國政府延展失業補助，降低人們另謀新職的動力，因而導致服務業核心通膨出現下滑情況。

至於商品通膨上揚，則應是反映新興市場生產者的訂價能力提高和原物料進口成本上揚的情況，由此也可以發現，新興市場的崛起，使全球化帶來的通縮衝擊已遠離。值得注意的，許多跡象顯示，租金又蠢蠢欲動，預期明年核心通膨將上看2.5%。

綜合以上分析，種種跡象顯示，美國步入二次衰退與通縮的可能性低，資金湧入已開發國家公債市場，將形成另一種泡沫化，殖利率大幅下滑後，目前公債幾已無利可圖，反而對公司債與新興市場當地貨幣債券抱持較為樂觀的投資前景，前者主要受惠於商業景氣循環，目前看起來投資價格仍相對便宜，後者，雖然殖利率已明顯收斂，但有強勁經濟基本面撐腰，預期仍將吸引市場聚焦。