歐企業獲利還有成長空間
聚焦原油服務、航空類股
問：歐洲市場自從2012年底以來，上漲已經有一段時間了，而歐洲仍占你們資產配置的將近一半。你會擔心歐洲市場逐漸變得昂貴嗎？
答：我想很難一概而論。當然，市場已經上漲很長一段了。整體來看，它不非常便宜，但價位仍合理。
另一方面，我們觀察到許多公司的獲利尚未如預期的復甦。去年底時，經濟（開始）復甦，許多投資人就期待（獲利也能復甦）。這的確會發生，但復甦永遠不可能是直線向上，有的時候會一季好、一季不那麼好。像今年第1季就不是那麼好。我們依舊認為這些公司的價值合理，而且企業獲利很有機會再成長（詳見圖2，目前歐洲企業的獲利處於谷底階段），所以我們持續增持（overweight）歐洲。不過我們也開始獲利了結部分公司，例如我們就開始獲利了結某些金融股的持股。
問：你們還在買哪種類型的產業呢？
答：很有趣的，這愈來愈是選股（stock picking）的市場。我想，目前在歐洲或許還算便宜的產業，應該是我們持續在買入的原油服務業（oil services）。我們也持有航空類股，（航空產業）價格並不算超級便宜，但許多公司正在進行重整，此外這個產業也在進行整併。這些公司很多正著手進行前所未見的結構重整工作，來增強它們的勞動生產力。這讓我們更能安心的持有。
問：可否舉例說明，是怎麼樣的結構重整？
答：舉例來說，重整勞工問題。以英國航空和西班牙國家航空（Iberia）的母公司國際航空集團（IAG）為例，以歷史經驗來說，要處理西班牙的工會問題幾乎是不可能。但隨著勞動法的改變，它們現在可以降低產能、資遣員工，並讓勞動力變得更有生產效率。也因為它們重整了勞動力，之後它們將會因此而有所收穫。我認為這樣的現象發生在許多公司中。
新興市場選股重於選市
資源、公共建設可低接
問：全球來說，你還有看到覺得非常便宜的市場或公司嗎？
答：這愈來愈是選股的市場。如果你看我們的買進名單（buyinglist），可以看到很多個股是新興市場的股票。這不代表新興市場的所有公司都非常便宜，只是代表相對來說，我們在這裡看到比較多可以買進的標的。
並不是所有的新興市場都很便宜。我們在部分俄羅斯個股中看到機會。許多投資人都把俄羅斯視為「壞小孩」（bad boy）而不願意投資，因此有許多個股都相當便宜，我們從中看到機會。同樣的，很多投資人擔心中國的問題，因此也開始出現（投資）機會。在拉丁美洲也有一些機會。
問：中國和俄羅斯你有比較偏重的類股嗎？
答：很有趣的，資源與公共建設是最被市場看衰而價格持續下跌的類股，主要是大家擔心產能過剩的問題，所以整個原物料市場都價格不振，但也因此，我們看到了一些機會。迥異於市場普遍對內需消費比較樂觀，我們的確是在資源和公共建設這兩個類別看到比較多機會，因為價格已經下跌非常多。