成熟國家政府公債出現反轉走勢，過去1年漲幅均達2位數的高收益債（詳見圖1）和新興市場債也得小心了！由於高收債與政府公債的利差已低於20年均值、全球低通膨環境不再、資金寬鬆空間又已觸頂，未來只要主要國家通膨壓力升溫，熱錢供輸一旦遲滯，高收債和新興市場債價格都可能大幅下調。
熱錢搶進高收債
利差水平已大幅收斂
今年4月筆者在跟大家推薦高收債時，當時高收債與公債的利差高達7%。這樣的利差水準，不但從長期歷史來看明顯偏高，也比高收債預期最差的違約率4%∼5%還高（如果將公債視為無風險投資）。
也就是說， 只要不出現類似2000年或2008年的全球性崩盤，那麼如此大的利差勢必會大幅收斂。只要利差一收斂，就會帶進超額的資本利得，這現象在過去6個月間果真出現了。
不過，隨著市場熱錢不斷湧入高收債市場，到10月14日為止，這個利差已經收斂到只剩4.33%，不僅低於過去20年的平均水準（約5%，詳見圖2），也比今年預估高收債的違約率高峰約5%（編按：惠譽信評預估）要低。這意味著，若以當前的利差水平，扣除違約風險後，投資高收債的實質收益會比買美國政府10年債還低！就算2017年高收債違約風險依惠譽信評預估降至3%∼4%左右，按這樣的利差投資高收債，也只能賺到略優於政府債的配息收益而已。
相反的，一旦美國通膨揚升或是聯準會再次升息，只要美國政府公債殖利率走高，高收債與公債間的利差會再縮減，將造成高收債價格下跌，投資人將蒙受資本利損。