愈是混亂的市況，愈是要保持清晰和理性的前瞻研判，本期專欄將專注在解析美國，乃至於全球投資市場關注最重要的議題——因為消費者物價指數（CPI）帶來的通膨恐慌。我們認為，5月CPI年增8.6%，創40年來新高，揭露的市場恐慌將是加速趕底的觸媒。接下來將剖析，度過眼前的難關後，後續可望迎接一段資本市場非常大的回升行情。
從圖1來看，有2次重要的央行決策可作為當前情境的參考。首先是1994年的升息循環，此次升息循環，某種程度算是一種預防性的升息，因為實質GDP（國內生產毛額）增速飆升逾4%，雖然通膨並未顯著升溫，美國聯準會（Fed）仍在1年內將利率從3%上調至6%。不過隨著經濟增速開始放緩，聯準會隨即於1995年進行溫和降息。雖然股市在此情況下低迷近1年，但行進至1995年升息尾聲時，股市就出現強勁的飆揚走勢，一去不回頭。
另一個階段則是1990年～1991年，在這個時期，雖然美國通膨已經連續2年維持在5%左右的高水準，在高基期下持續有這麼高的通膨表現，最終確實也傷害了經濟，將總體經濟拖入短暫的衰退。雖然通膨始終居高不下，甚至1990年末端還進一步竄升至6.5%以上的高水位，但聯準會對應的方式是採取降息來應對經濟走疲的風險。利率於1989年見高後一路降至1992年。更重要的是，在這次的市場修正中，低點剛好和通膨的最高點相呼應，而此時也是美國新一輪寬鬆循環的起點。隨後，美股同樣發動一去不回頭的連綿漲勢。