Fed偏鴿，製造業恐重演2013年資產行情？一文看懂「削減恐慌」是什麼、製造業循環的重要4階段

撰文者：財經M平方　更新時間：2021-09-01 瀏覽數：4,418

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JacksonHole鮑威爾談話溫和偏鴿
2021年8月27日（五）美國聯準會主席JeromePowell於全球央行年會JacksonHole發表演說，而行情表現美股S&P500、那斯達克再創新高，美元、美債殖利率分別回落至93以及1.35%以下，顯示市場反應會議談話偏鴿。

1.縮減購債論述與7月會議紀要相同，未提出時間點
如7月紀要所述，多數（most）委員指出，若經濟發展符合預期，今年開始縮減每月購債將是合適地，原因為目前通膨已達標，就業最大化接近達成（closetobeingsatisfied）。此次演講優於市場預期，此前Powell一再強調公佈前將提前與市場溝通，但本次未釋出時間點，代表最快9月FOMC會議公布、10月後才會實施。

2.大篇幅論證通膨暫時性觀點，淡化市場對於通膨壓抑經濟預期
Powell解釋由於疫情後，政策使商品需求大增，加上供給端緊繃，造成過去25年均疲弱的耐久財價格至今的大幅躍升，並推動通膨，但近期供應鏈緩解下，部分耐久財商品通膨已經放緩，較低機率持續支撐整體通膨。且觀察薪資並未出現快速成長，顯著增加企業成本、助長通膨的薪資與價格螺旋向上的現象（wage-pricespiral）。

3.強調長期充分就業，才是未來升息的必要條件
除了多數數據顯示通膨達標外，近期就業市場6月~7月80萬以上的月增，也正朝向實質進展的條件邁進，因此縮減購債在今年仍是勢在必行的，不過Powell強調縮債時間與速度，並不等同於升息訊號，因為升息將有更多嚴格的條件，如確保中長期充分就業的達成，而在此之前將維持聯邦基準利率在0%～0.25%的水平。

製造業高檔轉弱、聯準會政策轉向，重演2013年資產行情？
回顧2013年聯準會正值縮債之際，當時製造業走勢與如今相同，M平方於過去一年不斷提及製造業循環，目前位於上升週期中後段，我們也重新帶大家回顧製造業循環的4個階段以及每一階段下個大資產報酬表現：

階段1（上升週期）：趨勢向上、緩增長
PMI逐步由衰退向上回升至50以上，市場資金也逐漸從避險資產逐步回流至風險性資產。

階段2（上升週期）：趨勢向上、強增長
PMI穩定維持在50以上，並持續向上成長，此階段信用風險利差維持低檔，投資風險性資產勝率高，其中新興市場、原物料、高收益債有Outperform的表現。

階段3（下降週期）：趨勢向下、緩增長
PMI從高檔略微轉弱，但仍維持在50之上，且在部分庫存水位處於低檔下，製造業仍受最後一波補庫存的帶動，此時部分股市仍有投資價值，但新興市場勝率已降低。

階段4（下降週期）：趨勢向下、負增長
PMI快速下滑，甚至跌破50門檻，信用風險利差、VIX走升，投資股市、原物料等風險性資產勝率大幅降低，新興市場回檔風險較美股來的更大，資金由向避險資產黃金、美債、美元等資產。

圖片來源：財經Ｍ平方

而同步搭配聯準會動向，此次製造業循環伴隨縮減購債的情況與2013年相似，製造業循環成長至階段2的高點、即將轉往階段3，聯準會在經濟強勁之下逐步釋放縮債意圖，也就是著名的削減恐慌（TaperTantrum），導致後續聯準會放緩縮債進程，簡單拆分2013年前後縮債過程，可以簡單觀察出聯準會態度轉變：

名詞解釋_削減恐慌

指市場對聯準會貨幣緊縮政策所帶來的預期恐慌現象。

討論縮減購債時期（2012年9月～2013年9月）
市場於2012年9月開始預期聯準會即將縮減購債，至2013上半年期間，聯準會投票及會議紀要逐步透露出有部分委員開始考慮不延長購債，新興市場出現震盪，美股持創高，至2013年5月時任聯準會主席Bernanke於聽證會首次公佈聯準會考慮開始縮減購債後，行情震盪幅度加大，新興市場股市出現-15％回檔。

縮減購債態度緩和（2013年9月～2013年12月）
2013年9月原為市場預期聯準會將釋放縮債的時間點，然經過5月至9月的市場波動，聯準會正式於9月FOMC會議上推遲縮債的決議，至2013年12月才正式宣佈，於2014年1月起正式縮減購債。在縮債緩和之下，新興市場短線反彈，美股持續創高。

正式縮減購債時期（2014年1月～2014年10月）
2014年起聯準會正式啟動縮減購債，於1月起每月減少100億美元購債量至每月購債750億、2月、4月、5月、6月持續減碼100億，至6月時每月購債規模削減至350億美元，並於10月正式QE退場，此時期新興市場進入長達2年的震盪，美股則仍再創高。

停止購債時期（2014年11月～2015年12月）
至停止購債後，美元指數從2014年第4季約80左右低點一路攀升，一度在2015年第1季突破100關口，美股也在此時停止創高，甚至出現-14％的回檔，而同時製造業循環也在資金面的壓抑、頁岩油供給面壓力之下，正式由第3階段落轉落入第4階段（趨勢向下、負增長），油價由100美元以上崩落至20美元，新興市場股市則出現-30％以上的回檔。