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孤兒院也能靠投資致富？美國巧克力龍頭好時做了2件事，不怕經營權遭惡意併吞
撰文者：風傳媒 / 周岐原 更新時間：2023-02-06
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圖片來源：達志影像
前些日子，一則網路新聞〈股票賠慘？這間孤兒院靠一檔海撈560億，真相揭曉驚呆了〉令我深深好奇。標題雖有內容農場的味道，但在股民個個唉聲嘆氣的2022年底，卻也特別吸引人，我忍不住點開這則報導。該報導指出，美國巧克力大廠好時（The Hershey Company）成立的慈善教育機構-好時學院（Milton Hershey School），因持有該公司大筆股權，在2022年賺進10餘億美元的收入。
公開資料顯示，好時創辦人赫爾西（Milton S. Hershey）與太太凱瑟琳因膝下無子，希望將經營成果與社會共享，因此在1910年捐出持股，成立了好時學院，距今已有百餘年歷史。
最初，好時學院只接受白人男童孤兒就讀，後來隨著性別、種族平權觀念發展，漸漸地也對女性以及有色人種學童開放；現階段，年齡介於4歲～15歲之間的孩童，只要沒有智力和行為問題，都可申請免費就讀好時學院，2020年約有2,000位孩童入學。
新冠肺炎疫情爆發這3年，台灣許多慈善機構捐款收入受嚴重衝擊，普遍青黃不接；但在太平洋另一頭，美國這家慈善機構卻因為捐助者的善心，甚至有大筆股票收益，兩者境況真是天壤之別。這是真的嗎？我決定進一步研究好時公司與基金會的來龍去脈。
想不到，我發現好時除了績效十分出色，還是一個高明的股權分配案例。
美國第一大巧克力品牌，績效遠勝大盤
首先，好時股票於1978年初上市，45年來經過4次股票分割，股價水漲船高，累計上漲幅度達23,538%，遠勝標普500指數漲幅2,831%。
過去40年來，好時股價報酬率遠勝標普500指數
圖片來源：Yahoo! Finance為什麼好時股票能夠締造如此驚人的報酬？原因之一是，它創立100多年，已經在北美市場擁有根深柢固的品牌效益：根據Statista數據，好時2021年在全美糖果、市場占有率高達23.6%，領先瑪氏食品（Mars）的22.9%，是全美第1大糖果、巧克力品牌，其影響力之大，甚至讓美國軍方早在1937年就與好時合作開發不易融化、熱量高的軍用巧克力（不過這種巧克力沒有甜味、口感惡劣，被美軍士兵稱為「狗食」，並不受歡迎）。
其他包括台灣消費者熟知的金莎巧克力母公司-義大利費列羅（Ferrero），市占率約為9%，億滋國際（Mondelez International）和瑞士蓮（Lindt & Sprüngli）各約4.6%，全球食品巨擘雀巢（Nestle）約占2.1%，都和好時有相當一段距離，可見美國消費者對好時產品接受度相當高。
再者，好時不定期執行庫藏股，YCHARTS統計，該公司近50個季度中，有38季買回庫藏股，減少市面上籌碼，也有助於拉抬股價。
第3，好時多年來都是季配息。逐季配息，象徵公司掌握未來現金流量程度較高，較沒有明顯的淡季、旺季之分，且分散在四季配息，也有助於降低股價在配息前後的波動。
好時股東過去40年間，收到的股息不斷增加，2022年第3季、第4季，每股配息金額首次突破1美元大關，2022年全年合計配息3.874美元，現金殖利率相當於1.7%，僅略遜於標普500指數平均殖利率2.1%，以好時股價長期向上的表現來說，應該是股東可以接受的範圍。
37年來，好時配息金額不斷增加，2022年首次突破每股1美元大關
圖片來源：Yahoo! Finance 製表：周岐原前述報導提到，好時學院持有好時公司大筆股權，那麼，若有人設法取得好時學院主導權，豈不就能輕鬆控制這家業績傲人的食品龍頭了嗎？如此簡單的漏洞，公司不可能毫無防備。我決心再從年報中找答案，果然，讓我發現了箇中玄機。
預先安排雙重股權制度，公益信託牢牢掌控經營權
原來好時公司施行「雙重股權制度」（dual class share），赫爾西當年捐出股權成立好時學院公益信託（Milton Hershey School Trust），時至今日，該信託持有的是特別股-B股，一般市場上買賣交易的則是普通股；公司現行章程規定，B股可1：1轉換為普通股，但B股不在市場上流通，且B股在投票時享有特權，每1股B股相當於10權，一般普通股則以每股1權計算。
雙重股權制度在投票時，可能上演什麼結果？最新年報顯示，公司已發行1億4,500萬股普通股，該信託持有5,961萬股B股，占B股發行總數99.9%，這就意味著，即使有心人全數收購市面上所有普通股，在議案表決時，因每1股B股相當於普通股10股，好時學院公益信託一家的投票權重便達8成，外人依舊不可能撼動其經營權。
近年來，該信託雖然持續轉換少量B股成為普通股，並由公司買回，但該信託仍有絕對控制力，「市場派」蒐集籌碼進而逼宮的戲碼，很難在這家公司上演。好時學院光是持股的股息收益，1年就有超過2億美元進帳，更因為持有這筆價值高達134億美元（約合新台幣4,023億元）的股權資產，成為全美最富有的私立學校之一。
一家百年歷史的食品老字號，除了經營有方、成為全美第1大品牌，股價如今高達225美元（約合新台幣6,750元），而且市值幾乎跟台股龍頭之一鴻海（2317）相當，創辦人當年的善行透過妥善安排，就可以充分發揮效益，幫助全美廣大的弱勢孩童——好時公司的經營能耐及其獨到的股權設計，同樣值得台灣人好好學習。
本文獲「風傳媒」授權轉載，原文：孤兒院如何靠投資致富？來看看美國最大巧克力品牌Hershey's的故事
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