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《正解！中國經濟數據》書摘
中國紅籌股的真相：官派的經理人，卻對產業毫無經驗
撰文者：郭馬修 更新日期：2016-05-24
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如果仔細分析多數中國上市公司的股東結構，你會發現，除了少部分是個人創立，發展到一定規模後有能力在主板市場上市之外，其他企業的主要股東多半是地方政府、地區銀行、證券公司及國營企業，也就是說：幕後老闆其實都是政府。
這些國有資產管理局（SAMB）和國營企業的經理人，往往是政府派任。出任國有資產管理局的經理人大多是官員，對該產業毫無經驗，只是因為政府持有該產業相關公司的股份。不過，這些人卻擁有企業資產的主控權，經營績效不是來自投資收益，而是政府政策的執行力。至於國營企業的經理人稍微好一些，至少還擁有產業相關背景，對於企業獲利也比較用心。但國營企業同樣都是國家所有，仍然負有政策執行的責任，而這會削弱他們專注於追求獲利的動機。
這表示許多中國上市公司的主要股東，只花少部分時間在管理和經營企業上，對於驅動公司成長和增加競爭力都幫助有限。他們的心思全部（或大部分）放在政治表現上，其次才會考慮到企業的經營績效。上市公司主要股東的這種商業─政治的分裂人格，是國營企業獲利能力和生產能力（或是效率）不如民營企業表現的主要原因之一。同時也是即使經濟成長強勁，中國股市的表現卻遠不如預期的理由。
如何觀察一家公司的政商人脈？
不論上市與否，也不管民營或國營，要在中國投資就應該了解這些公司的真實財務狀態，才能確知它們真正的競爭實力。這也意味著，我們不僅要看營收成長和獲利等等一般的財務指標，還要看是哪些人在經營公司，以及觀察他們的經驗和專業程度，同時也要觀察媒體與同業對他們的評價、他們的道德立場以及他們與政府和政治的親疏程度。
政治影響力的另一個觀察指標，是民營企業收到國家補貼的金額數字。有時候同樣是民營企業，得到的政府補貼數字卻天差地遠。獨立研究機構參透中國（Fathom China）的總裁傅睦友（Matthew Forney）在2013年第2季的《中國經濟季刊》（China Economic Quarterly）中發表了一篇文章〈海綿的寄生生活〉（Sponging a Living），文中以該機構研究的50家在美國和香港掛牌的中國民營企業為例，以相當的篇幅描述了政府補貼的差異。研究顯示，其中17家公司收受政府補貼的金額超過公司淨利的5%，而當中有7家更超過了10%。
這是令人驚訝的調查結果，顯示有些公司的獲利能力其實遠低於財報上所公布的數字（再次強調仔細查核財務資料真的相當重要）。即使身分上是民營企業，卻有著濃厚的國營色彩。這類補貼在會計上通常是以「其他收入」表示，最後呈現在獲利數字上，而對於「其他收入」的來源則三緘其口。有些公司聲稱這些補貼是地方政府在合法權限下給予企業的協助。但傅睦友質疑如此大額的補貼，其實是中央政府給的。他同時指出有些公司得到的補貼特別多，多半是因為政府的某種政治偏袒；建立旗艦品牌，扶植部分樣板成為產業的領頭羊。
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