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若聯準會提前升息會造成什麼影響？達人點出3個影響投資的因素！
撰文者：Bill Yang 更新時間：2021-08-09
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日前，聯準會的公開市場委員會在會議之後，將聯邦基金利率目標區間維持在0%～0.25%。具體來說，聯準會預期在還沒有達到「最大就業以及通膨升到2%，而且能夠維持一段時間適度超過2%」之前，聯邦基金利率目標區間將維持在0%～0.25%。然而，委員會的中位數經濟預測出現重大變化，公開市場委員會成員目前的中位數預期是2023年將會升息2次。今年3月時，中位數預期是2023年過後才首次升息。
美元指數
對於聯準會的決議，市場認為聯準會利率政策轉趨鷹派。美元指數接連3日暴漲，從90.4附近猛烈反彈至92關口上方，當週漲幅達2%，創14個月來最大週線漲幅。美元指數類似於可以觀察美國股市綜合表現的指數：標準普爾500指數，可以讓我們更方便的了解美元的整體走勢。美元指數（US Dollar Index，DXY）是由平均美元與6種國際主要外匯的匯率計算得出的。各貨幣占比為歐元57.6%、日圓13.6%、英鎊11.9%、加幣9.1%、瑞典克朗4.2%、瑞士法郎3.6%。美元指數以1973年3月，6種貨幣對美元匯率變化的幾何平均加權值來做計算，以100為基準。舉例來說，105的報價就是相對1973年3月，美元的價值上升了5%。當美元指數愈高，代表美元愈強，反之則表示美元較弱。
目前，美元指數走勢能否持續？還有待觀察。只不過，過往民主黨總統執政時期，美元都由弱轉強。文稿中有一張歷任兩黨執政時期，美元的走勢圖。
受到美元轉強影響，黃金上週遭受重擊，大跌110美元，跌幅達到5.8%。貴金屬之外，銅期貨當週跌幅也將近10%。 如果，美元指數長期走升，則可能會對新興國家造成衝擊。舉例來說1995年1月～1997年12月這段期間雖然股市依然從1995年1月漲到1997年7月，但是，美元連續性的上揚，對於新興國家的債務負擔造成嚴重打擊，亞洲金融風暴隨之襲來。
通膨預期與原物料
本次會議最大的修訂是2021年的經濟成長及通膨數字，目前預期GDP將會成長7%（原先為 6.5%），第4季的個人消費支出物價指數（PCE）則為3.4%（原先為 2.4%)。更重要的是，2022年（PCE）預期也輕微調高，意味新的數字會連續3年高於聯準會的2.0%目標。通膨數據快速增長在很大程度上，是反映了經濟活動從低迷水平持續反彈。儘管美國最新通膨數據上升幅度高於預期，研究機構認為這主要是受到低基期效應與供應鏈中斷影響，而非經濟過熱所導致。事實上，隨著經濟復甦，受到去年基期低的影響，物價水準在統計上會出現上揚的情況。其次，美國疫苗施打，及大規模的財政刺激措施，也讓壓抑許久的消費需求釋放，但疫情導致供給面吃緊，使得物價顯著攀升。
即便大幅提高通膨預期，聯準會依仍重申高通膨將會是暫時的，鮑威爾甚至以近期木材價格暴跌為例：「好比木材價格，人們認為，由於短缺等原因，木材上漲得非常快…實際上，木材應該下降，我們在木材暴跌中看到 （通膨飆升將是暫時的) 情況。」近期木材期貨（LBS）價格已經從5月7日的歷史高點（每千板英尺1,670.5美元）暴跌將近50%。
原物料族群在過去一年呈現強勁復甦態勢，多數商品價格已經恢復至疫情前水準。研究機構認為這主要是由疫情後需求擴張、短期供給緊張、美元弱勢、資金動能充沛等因素共同驅動。然而，受惠疫苗施打普及、全年經濟成長率預估調升，在聯準會6月會議之後，美元可能已經透露築底跡象，也因此原物料出現漲多回檔修正。
然而，各類大宗商品依然面臨短期供給端緊張，各大區域受疫情影響產能尚未完全恢復，反聖嬰現象、乾旱危機衝擊農產品供給。鮑威爾也警示：「隨著經濟重啟動，需求的變化可能會過大而且迅速，供給緊張、招募員工困難和其他限制因素可能會繼續限制供應調整的速度，通膨可能會比Fed預期的更高、更持久。」此外，我們還面對著缺船、缺櫃、塞港等問題，也因此相關原物料行情將依舊有顯著的支撐。
縮減購債
聯準會對下半年的前景表示樂觀。鮑威爾表示，實現就業和通膨雙重目標的進展比聯準會預期的還要快些。但鮑威爾持續淡化市場聯邦基金利率的預期，指出利率點陣圖的變化是個別成員的預期，並非委員會的預測。他同時指出現在討論甚麼時候「調高」政策利率仍「為時尚早」。購買資產方面，聯準會將會繼續按現有步伐或更快速度購買資產，直至「最大就業及物價穩定的目標取得重大的進一步進展」。聯準會並未提供何時開始縮減購債的時間表，但鮑威爾承認在會議上討論了這個問題。同時也承諾，正式宣布縮減購債（Taper）決策之前，聯準會將會提前通知，避免「削減恐慌」（Taper Tantrum）的出現。
然而，最近可能市場上常常有人提到，聯準會是不是偷偷透過隔夜附買回操作（ON RRP） 偷偷收回資金？會議聲明公布前，週三Fed隔夜附買回操作（ON RRP）規模來到5,209億美元，連續6個交易日超過5,000億美元。在會議之後，週四隔夜附買回操作規模（ON RRP）飆至7,558億美元，比週三吸收的5,210億美元增加45%。週五ON RRP規模來到7,471億美元，創下歷史次高紀錄。什麼是隔夜附買回操作（ON RRP）？什麼又是超額存款準備金 （IOER）利率？
超額存款準備金（IOER）利率與隔夜附買回操作（ON RRP）
2008年金融海嘯期間，聯準會以量化寬鬆QE來拯救金融體系，大量貨幣被創造出來並流入金融體系，聯邦基金利率因而降到非常貼近0％甚至可能變成負利率。聯準會為了避免利率小於0，從2008年10月開始聯準會開始對準備金提供利息，這個利息分為IOR準備金存款利率（Interest on Required Reserve）以及IOER超額存款準備金利率（Interest on Excess Reserve）。其中IOER超額存款準備金利率尤其重要，但是因為銀行等金融機構都處於錢滿為患的狀況，導致短期資金周轉的利率基本上都不會超過這個數字。他成了聯邦基金利率區間的天花板。而對於非金融機構來說，包含像貨幣型基金、退休基金等機構，則可以透過隔夜附買回操作（ RRP），將現金「借」給聯準會賺取ON RRP的利息。因此ON RRP的利息可以視為利率目標的地板。
這次聯準會將隔夜附買回操作（RRP) 和超額存款準備金（IOER） 利率同步調高。RRP利率提高5個基點（bps）至0.05%。IOER提高5個基點至0.15%。這麼操作的主要原因是，聯準會過去主要是使用公開市場操作，來控制貨幣數量影響準備金市場的供需進而影響利率。但由於現在市場存在大量資金，除非以更大規模資金操作，否則已經很難有效。因此調升隔夜附買回操作（RRP）和超額存款準備金（IOER）利率，可以當作是一個控制基準利率的測試跟暖身，確保政策工具在萬一有一天要升息的時候，依然有效。
因此，隔夜附買回操作（RRP）的金額大量增加，並不能說是聯準會已經在市場收緊資金。只能說，市場確實資金氾濫，同時似乎沒有更好的投資標的。導致貨幣基金、退休金、房地美、房利美等非銀行系統，都暫時地將資金停泊在隔夜附買回操作（RRP），以賺取利息。將市場利率下限拉上來一點，也可以降低出現負利率的可能性。
總結來看，觀察會議後幾天聯準會主席鮑威爾的談話，我們還是注意到他持續淡化市場對通膨的擔憂，並對就業市場前景抱持樂觀。同時也強調聯準會不會先發制人的升息，縮減購債規模將依數據而定，看得出來他希望與市場保持透明的溝通。
本文經授權轉載自Bill Yang
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