達人開講
台積電的股價該用本益比還是淨值比來估算？一個故事帶你看懂差異！
撰文者：股市隱者 更新時間：2021-10-19
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股票的價值該是看流量，還是存量？
先講一下盤勢，看法都沒改變，就是盤跌不過，如果大盤跌到1萬6,000點，我認為應該是短期的滿足點。
股票跌有2種情況，不要看到跌就很難過
一個是股票全面下跌，這種情況其實不用想太多，不是你的選股出了問題，是市場的信心出了問題，信心高和低都不是永遠的，等待他的改變。另一個是你買的股票下跌，別人都在漲，這種情況就要想多一點了，可能是自己的投資判斷真的出了問題。
我認為現在的狀況比較像是全面下跌，因此，在好股、壞股都跌的時候，我們應該思考的角度是，當反彈後，誰會反彈更快，或是反彈更多？簡單來說，就是被誤殺的好股票。
現在大盤漲跌其實意義不大，因為很多好股票早已跌翻天，如果能夠以現股的方式投資半年，不會有臨時的資金需求，不要看大盤決定買賣，以選股的角度投資好股票。
下好離手，預留一些資金，閉上眼睛，我想曙光會不知不覺的到來。先講完，盤勢操作的看法後，接下來才是今天的重頭戲「存量與流量對股價的意義」。
最近花不少時間研究房地產，有了一些結論，不過和股市無關，就先不提。但經過了這次房地產的研究，讓我對股票投資多了新的省思。
我喜歡的股票是高成長，希望1檔股票的每股盈餘，未來只會愈來愈高，相對不在乎他過去是虧錢還是只有賺一點點。我喜歡的房子是能增值，希望未來周圍發展更好，更多就業機會，吸引更多人，也能讓當地的價值被更多人重視，而資產有所增加。但這2個的獲利角度有很大的差異，投資成長股，看的是未來成長是否被低估，投資價值股／房產，看的是目前所擁有的東西是否被低估，那就是看存量投資與看流量投資的不同。
簡單來說，以個人資產作為解釋，流量就是收入高低，存量就是存款多少，到底一個人的身價，該用收入高低決定？還是看存款多少決定？這就會影響股票該由什麼東西決定價格。
我舉個輕鬆的故事說明：假設時光倒流，回到淘金潮的年代，我們帶著一筆錢和夢想，想要買座礦山開採黃金來賣，於是找到了2座礦山。在這裡開採黃金的方式，是源頭的礦工會將挖掘出的礦石過濾出金沙後，透過管子將金沙流到一處空地累積成堆，然後待價而沽。
這2座礦山有很大的差異：A礦山剛開挖不久，還沒累積太大堆的金沙，秤重只有10公斤，但難仍可貴的是，管子裡流出的金沙量非常大，過去一個月每天流出9公斤的金沙、這一個月每天流出10公斤的金沙，甚至地質學家出具報告，認為下一個月每天可以流出11公斤的金沙，也就是，流出的量目前看來是愈來愈多，意味著隨著時間可堆出大量黃金。
B礦山已經挖了半個山頭，管子裡流出的金沙量也較過去少很多，目前每天管子只能流出1公斤的金沙，遠不及A礦山的10公斤，但由於開挖已久，外面累積的金沙堆，早已超過1,500公斤，遠高於A礦山的10公斤，地質學家也出具報告，認為B礦山未來金沙還能流很久，但每天的量不超過2公斤，意味著雖然未來流出的金沙不多，但如果付錢，是買外面已經看到的金沙，而不是買夢。
如果2座礦山價格是一樣的，該買哪座礦山？這就是「流量」與「存量」思考角度的差異。
流量的概念
用流量角度思考的人，認為只要管子的流量夠快，能維持夠久，A礦山連續開挖150天，就能累積超過B礦山目前累積1,500公斤的量。如果到時管子的流速還能超過B礦山的1公～2公斤／天，也就能累積更多的金沙，因此更值錢。
存量的概念
用存量角度思考的人，認為礦山的純度未必一致，有可能過了1個月～2個月後，突然發現流速變慢，那就虧大了，目前也才開挖出累積10公斤。因為地質學家就算出報告，就跟股票分析師一樣，還是可能看錯，倒不如以目前挖出來的金沙愈多才有保險，管子裡繼續流入的金沙，當作多賺的就好。
這個故事中，金沙就是公司每天在賺的錢，可以想像是每股盈餘，金沙堆就是公司累積多年獲利的淨值。
用流量角度思考的人，會用本益比衡量股票價值，認為成長快，也就是金沙的流速快，我就敢用更貴的價格買進；用存量角度思考的人，會用淨值比衡量股票價值，認為目前的淨值才代表公司的價值，畢竟過去已發生累積的獲利，是實在的。如果投資建立在未來的流量，相對不可靠。這次的思考，對我自己的衝擊滿大的。
我以前只看成長股，剛入行時，前輩都有教過，如果遇到一次性的事件，只要是不會影響到公司未來的競爭力，都不重要。例如發生停電，公司損失產能、發生匯率改變，產生匯兌損失、賣土地、賣房產，產生利益或虧損、排放廢水，被政府裁罰罰金等。
因為本益比衡量，是看未來的獲利成長，如果現在發生一次性重大事件，對未來的獲利沒有影響，那其實不會影響目標價，因此忽略也只是剛好。
但這個想法意味著，我們並不在乎公司過去累積的良好數字或是不好的數字，因為本益比，只在乎市場給幾倍，未來成長多少，並不看資產負債表，因此淨值多少是你的事，要記得未來成長多一點就好。
但這樣真的是對的嗎？
房地產或是資產股看的是既有的東西增值，如果我買了1間蛋黃中的蛋黃的房子，結果因為不當使用，管線漏水或是地板牆壁龜裂，即使房子會增值是事實，但這些缺點難道都不需要代價嗎？反正周圍房市漲，我就跟著漲。
應該不是吧！我們也需要找人維修、施工，或是賣給下一手的時候，讓利一些當作他的維修成本，比較符合現實狀況。
回到股票投資時，突然感覺單看本益比就決定股價有點不真實。舉例來說，台積電的合理股價，到底是淨值比5倍還是7倍，畢竟過去2010年～2019年都是介於這個區間。或是，該用用本益比25倍～30倍來衡量，畢竟2020年後市場開始使用這個方式衡量台積電。
這有2個層面的問題，一個是台積電該用本益比還是淨值比？另一個是假設用本益比，為什麼是25倍～30倍，而不是20倍～25倍、或是30倍～40倍，假設用淨值比，為什麼是5倍～7倍，不是10倍～12倍。
也就是說，本益比是一個無中生有的倍數，是市場決定的倍數，但這個倍數不是永久的，只是當下市場的共識，這個共識會維持多久，有生之年會改變嗎？不知道。
當然，淨值比也是無中生有的倍數，只是他更在意的是已經累積出來的存量，相對只看未來成長的本益比而言，是看不確定性的流量，更為踏實。
另一個觀察是，有些好股票的本益比愈來愈高，熱錢當然也是一個原因，但是要怎麼衡量因為熱錢，所以本益比該增加1倍、2倍、還是10倍呢？股票會漲也會跌，當熱錢回收，本益比應該下降1倍、2倍、還是10倍比較合理呢？
說了這麼多，我自己也還沒有答案，只是把最近打破我三觀的問題，丟出來困擾大家。希望大家一起思考，然後能轉移注意力，忘了股市最近的慘況。
本文經授權轉載自股市隱者
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