股票投資術
今年來股債齊跌，用股債配置來分散風險不管用了嗎？投資老手深入解析「股債相關性」
撰文者：清流君 更新時間：2022-09-14
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股債齊跌
不過讓投資人非常困擾的是，從2022年年初開始，美股和美債的走勢發生了一個少見的現象，那就是「股債齊跌」。
圖10：2022年美股美債齊跌
圖片來源：清流君
像是VTI和TLT滾動一年相關性上升到了0.6，年初至今兩者搭配的表現相當悽慘，分散不了什麼風險、無法有效減緩波動。
圖11：UPRO、美國公債投資組合分析
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在某些情況下，股債相關性至關重要，一些經典對沖投資組合，像是UPRO搭配TMF的槓桿投資組合，也非常依賴股債相關性。
過去10年是股債搭配最美好的10年，股票估值不斷上升、債券殖利率不斷下降，同時兩者之間又有不錯的負相關性，但是股債的負相關並非歷史常態（如下2張圖所示）。
圖12：股債的負相關並非歷史常態
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在2000年代之前，美股和美債在20世紀平均相關性是正的，如果將來股債相關性持續上升，又加上2020年代較低的初始預期報酬率，傳統股債搭配可能會面臨極大的挑戰。
圖13：60／40股債搭配投資組合
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這是60／40股債搭配投資組合，在不同相關性之下的預期波動率。如果股債相關性從-0.5上升到+0.5，波動率大約會增加20％（如上圖所示）。
也就是說，如果投資人的風險承受能力不變，當股債相關性上升時，就必須減少股票比重來維持原本的波動率和風險，但是這麼做的代價就是會降低投資組合的預期報酬。
換句話說就是股債相關性，影響的不僅僅是風險，報酬也會受到影響，更高的股債相關性意味著更少的多元分散效益。
那麼問題就來了，到底是因為什麼原因造成股債相關性上升呢？有些人認為是高通膨、升息、低利率和高估值的環境，其實通通都不是。各位觀眾，就讓我們一起揭開驅動股債相關性的神秘面紗吧！
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