股票投資術
在地緣政治危機下，台積電還能投資嗎？華爾街操盤手分享5點看法，教你分辨市場雜訊
撰文者：闕又上 更新時間：2023-01-13
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圖片來源：達志影像
一個成功的投資者必須學會判斷什麼是資訊，什麼是雜訊？沒有資訊，我們無從做出判斷，但參雜在資訊中的雜訊，常會造成決策上的誤導和偏差。然而，就算我們屏除了雜訊的干擾，相同的資訊也會因解讀的不同，而造成決策方向的南轅北轍。
英特爾（Intel）執行長基辛格（Pat Gelsinger）在《華爾街日報》論壇上說，台灣在技術供應鏈中扮演著重要的角色，但不穩定，並認為世界需要地域平衡、有韌性的供應鏈。我們不妨就以上論述來分析哪些是資訊，哪些是雜訊？
台灣（指的就是台積電（2330））扮演關鍵角色、世界需要地域平衡、有韌性的供應鏈，這3個論述都對，但這就代表台積電處境堪慮嗎？台積電真的岌岌可危嗎？
你有分辨雜訊的能力嗎？
如果你充分了解台積電過去30年，在經營公司體質上所做的努力，就會明白「岌岌可危」就是市場上的雜訊，是對不願意做功課的投資者最大的懲罰，相反地，也是給有心、用心的投資者最大的禮物，何以見得呢？
第1，如果台海真的爆發戰爭，台灣有哪家公司的投資可以倖免？就算把錢放在銀行裡定存，也都剩下白紙一張。
第2，台灣許多公司都沒有在海外經營的實力和能力，相反地台積電有，因此就投資而言，台積電有分散經營風險的能力，但多數公司卻沒有。
第3，台積電在地緣政治中有沒有應變能力？應變的效果和預期如何？從美日等國爭相邀請台積電設廠，代表台積電對風險的應變能力強於台灣95%以上的公司。
第4，台海發生戰事的機率有多大？台灣有沒有能力降低發生的機率？這恐怕才是地緣政治的重中之重，也是所有政治人物、學者都在探討的，我認為如果真的發生戰事，台積電會比台灣99%以上的公司更安全。
第5，就外資的角度而言，台積電是他們在地緣政治考量下所做的減碼，但真的所有外資都減碼了嗎？好像也未必，橋水基金、巴菲特的波克夏，甚至哈佛大學校務基金，都悄悄地把台積電列為重點持有。
只不過，在美國暴力升息、新台幣大幅貶值的情況下，短期間的賣壓高於買入，難免造成股價波動，股災來臨時的調節向來都是劇烈的，但並不減損一流企業的投資價值。當初賣掉的理由，事後發現都不見了，只看到賣掉的人捶胸頓足。
再深入探究，外資應該主導台灣投資市場的穩定性嗎？台灣資本市場難道沒有實力穩住台灣的投資環境嗎？總結來說，我認為從國外買家的立場來看，地域平衡、有韌性的供應鏈，這些需求和期望是對的，而台積電就是因為擁有關鍵技術，更有條件在國外設廠布局，分散經營風險。至於台積電赴海外設廠是否會增加營運成本，以致於喪失市場競爭力？這也是只見其一、不見其二的看法，後文會表述為何台積電在海外擴廠，仍保有亮眼財報的能力和實力。
從資本支出看經濟景氣
以大環境來看，除了考量台積電在全球半導體產業供應鏈的位置以外，也不能忽略經濟景氣循環週期。
開車的人都知道，加油跟煞車都是需要的。你不可能一路上都只有加油而不煞車，也不會一路煞車而不加油。同樣地，經濟景氣會受到許多因素的干擾，有時過熱，中央銀行就會採取措施讓經濟冷卻一下，經濟太低迷，就會透過降息來刺激經濟的活絡。
再到晶圓製造產業也是如此，一般散戶看投資，如果聚焦在短時間上，就無法具備對於產業全貌的認知。
經濟指標中有所謂的「領先」和「落後」指標，例如失業率就是落後指標，M1B就是領先指標。至於對於半導體的晶圓製造商台積電而言，「資本支出」就是未來獲利盈餘的領先指標。若沒有先花錢蓋工廠，就沒有產能，就算技術領先，沒有產能也無法獲得收入的增加和盈餘的成長。
台積電在2020年技術和良率取得領先之後，大力加碼3年近千億美元的資本支出，這個幅度之大、金額之高前所未見，不但讓台積電在「技術領先」跟「製造領先」之外，再多了一項「產能領先」。有了產能，就可以透過價格競爭的優勢，讓對手面臨更大的競爭障礙。技術領先、製造領先、產能領先，也是台積電在操作28奈米時的成功範例，這3個連環拳打得對手難以招架，迫使格芯（Global foundries）幾乎放棄7奈米以後的先進製程。
那麼照這樣看來，台積電宣布資本支出下降10%，豈不代表看淡未來的獲利盈餘嗎？我認為影響並不大。首先，收緊10%的資本支出「是延後，不是取消」，此舉是為因應美國過去20年從未有的暴力升息，將造成經濟的硬著陸或軟著陸，在經濟衰退和通膨問題的優先次序上，通貨膨脹的問題必須優先解決，但這是短時間的現象。
以容易明瞭的比喻來說明，通膨彷彿是火災，一家著火可以燒毀一整排房屋，特別是一旦民眾形成通貨膨脹的預期心理，所有物品就會輪番漲價，漲不停的物價會以螺旋式不停上升而失控。
至於經濟衰退，像是待在暖氣不足的寒冷屋內，有較多補救的方法，比如說多蓋棉被、打開電暖爐。簡單地說，中央銀行對於經濟衰退有較寬裕的處理時間和刺激工具。
台積電這次3年近千億美元的大手筆，就算2022年延後其中10%的資本支出（約40億美元），也有960億美元，這只不過是經濟景氣循環中的小小調整，不會影響未來台積電的競爭實力，相反地，這是台積電經營團隊懂得審時度勢，適時調整行進中加油跟煞車的機制而已。
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飆股台積電的啟示錄：發現一流企業的長相和深度投資價值（全新增訂版）
作者：闕又上
出版社：天下雜誌
出版日期：2023/01/03
作者簡介_闕又上
1985年赴美，現為財務規畫師（CFP）、美國又上成長基金經理人。
成立少數華人在美立案的大型共同基金，從2008年金融海嘯後截至2015年年底，連績七年累計總報酬超越標普500，年均複利為18.54%，大勝標普500的14.81%，獲《路透社》譽為「擊敗華爾街的無名小子」。
2017年1檔重押操作失手，導致痛失「連續10年擊敗標普500」的王冠（只差1年記錄就可以完成），讓闕又上自嘲前10年是操盤手，那2年則是被盤操。所幸2020年又上成長基金績效增長108%、2021年成長57%，而且自2003年第1次購入台積電以來，台積電已成為他在資金管理生涯中的第16檔十倍股。
2020年，闕又上開始在「又上財經學院」YouTube頻道錄製視頻，提醒投資人面對黑天鵝來臨時的正確投資態度。檢視旗下共同基金10大持股，他大膽預判台積電極可能邁向新的里程碑，卻感嘆這家少數躋身世界一流之列的好企業，由外資持股超過7成，而多數台灣投資人未能獲益，因而一連錄了10幾集視頻，讓更多人重新認識這座護國神山的投資價值。
著有《全方位理財的第一堂課》、《阿甘投資法》、《為什麼你的退休金只有別人的一半？》、《華爾街操盤手給年輕人的15堂理財課》、《你沒學到的巴菲特》等暢銷書，曾名列博客來年度百大暢銷書榜。
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