股票投資術
關注財報數字固然重要，但判斷接下來的趨勢更重要...華爾街操盤手：注意移動方向，而非發生的位置
撰文者：闕又上 更新時間：2023-02-11
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圖片來源：達志影像
巴菲特（Warren Buffett）是偉大的資金管理者，他在過去半世紀（1965年～2019年）的年均報酬維持在20.3%，相當於投資報酬成長2萬7,440倍，對比標普500的年均報酬10%，半世紀以來成長198倍左右，是一個驚人的差異，可說是前無古人，也可能少有來者可打破他的紀錄。
不過，巴菲特已有17年的投資績效，無法擊敗標普500（S&P500），我認為未來也不容易，但可以維持不錯的水準。什麼原因？我認為有2個，一是「封關日」即將逼近，巴菲特走過無人能及的巔峰，現在逐漸交棒，準備畫下完美的句點，實在沒有必要因投資操作的激進或不慎，而毀了一生的紀錄。
第2個原因，我認為是他的投資組合有別於年輕時的布局，加上滿手現金，要領先大盤相對不易。當然，這純屬我個人的臆測，毫不影響他是一位非常偉大的投資家。
巴菲特對一家公司的判斷周密、穩定，使得他一生的投資很少犯上大錯，這是非常難得的，所以他看待一家企業的標準，都是非常經典且值得借重的，這裡面也包含我過去2年、3年，所犯下思慮不夠周延的失誤。
巴菲特以價值投資著稱，那什麼是「價值」？巴菲特在2016年買了蘋果公司，引起全世界的關注，那台積電（2330）有符合價值學派的選股標準嗎？他又是怎麼看待一流企業所具備的特質呢？事實上，巴菲特自己沒有動筆寫過一本，如何選股的系統方法，不過他在波克夏（Berkshire Hathaway）的年報裡給股東的信、《財星》雜誌（Fortune）發表的文章，都有人幫他匯整出「巴菲特的選股標準」，例如投資專家菲爾．湯恩（Phil Town）提出巴菲特第一金律的4個M：意義（Meaning）、護城河（Moat）、管理團隊（Management）、和安全邊際（Marginof Safety）。
本身也是投資經理人的羅伯特．海格斯壯（Robert G. Hagstrom），則整理出了巴菲特評價企業的4原則。然而，根據上述分類，就一定能挑出好股票嗎？不完全。但最起碼有了一定的範圍。那麼再問，一檔會賺錢的股票就是一流企業嗎？當然不是，短期股價上漲的因素很多，但要符合巴菲特在股東大會提出的，「長期的、可持續的競爭優勢」，才是一流企業經營的核心，而這也正是投資的關鍵所在。唯有所提供的產品或服務具有很強競爭優勢的企業，才能為投資者帶來滿意的回報。
投資是門科學跟藝術結合的學問，但有許多投資者還是想把它搞成了「1＋1＝2」的科學。畢竟，藝術的成分需要時間跟一點天分，而且藝術性不好掌握，於是把每項挑選的標準予以量化，有些投資者會覺得這樣比較安心，也有跡可循。雖然最終所有管理經營的結果，都會反映在財報數字上，但我認為這還是無法完全取代投資的「藝術成分」，更何況財報數字出來之後，你還要判斷它接下來演變的趨勢，這就是我認為財報數字重要，但解讀數字背後的趨勢的能力更為重要。
注意移動方向，而非發生的位置
我不妨借巴菲特的話來闡述，巴菲特曾引用著名冰上曲棍球選手韋恩．葛瑞斯基（Wayne Gretzky）的經驗之談，「找球的落點要隨著曲棍球盤轉的方向走，而不是只看球盤在什麼地方打轉。」換句話說，投資不是關注現在球在哪一個位置，而是之後它可能移動的方向。
簡單地說，財報數字反映經營結果，當然需要關注，但是「繼續影響」財報數字的「核心」，更要多加關注，公司的管理就是其中之一。
投資者如果以量化數字來取代或簡化了投資管理決策的藝術成分，因而忽略掉企業管理和其影響財報數字的質化部分的探討。這就像是以湯恩的4M或是海格斯壯的4原則來檢視，台積電的分數應該都在水準以上，但即使把4原則細分為12條細項，也未必能把一流企業在管理上的差異充分說明。
那麼，巴菲特怎麼看待一家公司高層的管理能力？資本配置（Capital Allocation）就是在考驗一家董事會或高層的管理能力，這種決策能力，反映在財報上都已經是結果，有時候不是大好，就是大壞。
資金的調兵遣將是巴菲特強項，所以他告訴旗下子公司，把多餘現金寄到總部，由他統一調度。什麼是資本配置？就是將企業不同來源的資源進行整合和分配，讓公司和股東產生最大效益，簡單地說就是，把錢花在刀口上。舉例來說，一家公司如果產生了比預期多的現金，管理團隊要如何運用這筆現金？基本上有幾種做法：
1.買回自家股票 。
2.多發放股利。
3.多買設備增加產能。
4.增加研發費用。
5.併購。
上述5種選項，都會對公司的財務產生很大的影響，多大比例放在什麼位置，也會產生很不同的結果。很多投資者誤以為「花錢」是簡單的一件事，其實它像是軍事上的調兵遣將，兵力擺在錯誤的位置，特別是大規模的兵力（資金），可能造成一場足以亡國的災難。
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飆股台積電的啟示錄：發現一流企業的長相和深度投資價值（全新增訂版）
作者：闕又上
出版社：天下雜誌
出版日期：2023/01/03
作者簡介_闕又上
1985年赴美，現為財務規畫師（CFP）、美國又上成長基金經理人。
成立少數華人在美立案的大型共同基金，從2008年金融海嘯後截至2015年年底，連績七年累計總報酬超越標普500，年均複利為18.54%，大勝標普500的14.81%，獲《路透社》譽為「擊敗華爾街的無名小子」。
2017年1檔重押操作失手，導致痛失「連續10年擊敗標普500」的王冠（只差1年記錄就可以完成），讓闕又上自嘲前10年是操盤手，那2年則是被盤操。所幸2020年又上成長基金績效增長108%、2021年成長57%，而且自2003年第1次購入台積電以來，台積電已成為他在資金管理生涯中的第16檔十倍股。
2020年，闕又上開始在「又上財經學院」YouTube頻道錄製視頻，提醒投資人面對黑天鵝來臨時的正確投資態度。檢視旗下共同基金10大持股，他大膽預判台積電極可能邁向新的里程碑，卻感嘆這家少數躋身世界一流之列的好企業，由外資持股超過7成，而多數台灣投資人未能獲益，因而一連錄了10幾集視頻，讓更多人重新認識這座護國神山的投資價值。
著有《全方位理財的第一堂課》、《阿甘投資法》、《為什麼你的退休金只有別人的一半？》、《華爾街操盤手給年輕人的15堂理財課》、《你沒學到的巴菲特》等暢銷書，曾名列博客來年度百大暢銷書榜。
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