買星鏈還是幫AI抬轎？風光上市的SpaceX財報竟藏虧損？專家點背後核心關鍵

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圖片來源：Adobe Firefly

摘要

SpaceX上市第一天，全球媒體都在慶祝史上最大IPO。但如果你靜下來把財報翻完，會發現一件讓人很不舒服的事：Starlink 2025年賺了44億美元，利潤率將近40%，是一門貨真價實的好生意。

IPO首日，SpaceX開盤就衝破170美元，收在160.95美元，市值1.77兆美元，一口氣超越沙烏地阿美，成為全球第3大上市公司。

散戶瘋搶，財經主播興奮開麥，全世界都在問同一個問題：這是有史以來最偉大的太空公司，還是一個精心設計的財富放大機器？

然後財報出來了。2025年全年，SpaceX合併營收186.7億美元，淨虧損49億美元。你有沒有注意到，媒體報這個數字的時候，都輕描淡寫帶過去了？

Starlink明明在賺錢，虧損是從哪裡冒出來的？

圖1：SpaceX的Starlink（Connectivity部門）2025年營收114億美元

SpaceX的Starlink（Connectivity部門）2025年營收114億美元，營業利益44億美元，利潤率39%。這不是新創公司在燒錢換規模，這是一門真正成熟的生意，利潤率逼近台積電的水準。

截至今年3月底，Starlink已在164個國家服務超過1,030萬名付費訂戶，9,600顆以上的衛星在低軌道上跑，其中約75%是可主動機動的活躍衛星。從2019年開始部署，2022年全球覆蓋，2025年推出衛星直連手機服務，這條時間軸走得非常穩。

火箭發射（Space部門）則是小虧，2025年營收40億美元，營業虧損6.57億美元，主因是Starship研發一口氣燒了30億美元。這個虧損可以理解，研發投入的邏輯清楚。

把這兩個部門加在一起，如果SpaceX只有火箭跟Starlink，2025年應該可以做出將近38億美元的GAAP營業利益，是正數，不是負數。

那麼，那個49億美元的虧損，是哪個部門造成的？

其實就是xAI。

xAI部門2025年營收32億美元，乍看不差。但營業虧損64億美元，資本支出127億美元，一個部門的資本支出就佔整個集團的61%。換句話說，Starlink辛苦賺的每一塊錢，都被xAI吸乾，還遠遠不夠。

進入2026年，這個燒錢速度還在加速。

財報顯示，2026年第一季單季營收46.9億美元，但淨虧損直接跳到42.8億美元，單季就燒掉比2025全年更接近的虧損規模，已知AI部門單季資本支出77億美元，年化超過300億美元，這個數字還在往上走。

你可以這樣理解這個結構：SpaceX的本業，是一台每年淨賺將近40億美元的現金機器。但馬斯克在上面掛了一個叫做xAI的無底洞，讓整個合併報表看起來像虧損公司。這個設計，是意外還是刻意？

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