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聯博新興市場債券投資總監葆羅‧狄儂：
新興市場債年報酬仍有5.5%
撰文者：賀先蕙
更新時間：2013-06-01
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▲聯博新興市場債券投資總監葆羅‧狄儂（Paul DeNoon）
新興市場債券型基金熱賣，但過去的新興市場債，主要標的為主權債，隨著新興市場企業債發行勃興，目前不論以規模或新發行基金量來看，都已經超過新興市場主權債。在這樣的狀況下，投資人該怎麼看待新興市場債券型基金？《Smart智富》月刊專訪了有超過20年操盤經驗的聯博新興市場債券投資總監葆羅‧狄儂（PaulDeNoon）來為讀者解惑，並提醒投資人在買進前該有的新認知，以下為採訪紀要：
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《Smart智富》月刊問（以下簡稱問）：去年新興市場企業債券發行量超過主權債券，這對投資人有何意義？
葆羅‧狄儂答（以下簡稱答）：如果從由上而下（top down，投資策略的一種，從總體面研究開始，再到個體面）分析，我們看到這麼多新的企業債發行、這麼多錢來到市場上，是不是意味著一定有些問題？是不是代表公司和經濟體的槓桿愈來愈嚴重？但經過仔細的研究，我們在去年看到的是，企業償付了銀行貸款、轉而發行企業債。所以企業借款的來源改變，但整體借款金額，卻沒有太大不同。
問：然而，新興市場債的市場看起來變得愈來愈多元、也愈來愈複雜？
答：它變得愈來愈複雜，而且成長的很快速。愈來愈多的不同發行公司都在市場上發行、市場上的需求也很多。供給成長得很快，有很多不應該借款的公司，也開始發行債券。在流動性很好的當下，很多不應該借錢的國家，也都在借錢。
問：當市場愈趨複雜的時候，經理團隊的選債能力是不是就變得很重要？
答：是的。在眾多的債券中，能夠挑選出好的券種的能力，會變得很重要。
問：根據歷史數據，新興市場企業債夏普值（衡量承受風險所帶來的報酬，該數據愈大愈佳）大約是0.96、新興市場主權債是1.17。
既然如此，為何投資人還需要考慮投資新興市場企業債券基金？
答：歷史上來說是這樣沒錯，在市場波動度很高的時候，這些（新興企業債）往往是被超賣的債券，因為這當中主要的投資人是對沖基金。他們的方法是，買入新興市場企業債來分散新興市場主權債的風險（編按：過去新興市場企業債規模仍小時，參與者主要是機構法人和對沖基金。當市場氣氛不好時，往往對沖基金會超賣、市場好時又追捧造成市場大漲，因此波動性較大）。當風險來臨，流動性降低，他們被迫要償還借款，就只好賣出。這是歷史上的狀況。至於未來⋯⋯（沉思2秒），很誠實的跟你說，我認為它們的夏普值會很相近。
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問：所以你認為夏普值會愈來愈接近？
答：對。我們認為它們會愈來愈接近。
問：會接近到兩者都大約是1嗎？
答：差不多吧⋯⋯。
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