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聯博新興市場債券投資總監葆羅‧狄儂：
新興市場債年報酬仍有5.5%
撰文者：賀先蕙
更新時間：2013-06-01
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問：標準普爾最近宣布，去年的新興市場債違約率創下16年來第4次新興市場企業債違約率高於全球平均的紀錄（前3次分別是1998年、1999年及2001年）。你怎麼看今年和明年的違約率？
答：我們認為違約率可能會些微下降。但是在美國，我們認為會維持在2.5％、新興市場企業債會維持在3%∼3.5%。去年有一些不正常的現象，我們的團隊深入檢視後發現，2011年的違約率非常低，有幾個我們認為應該被算入2011年的違約事件，被計入了2012年。因此，我們不認為這代表了嚴重的惡化。
問：但不論如何，新興市場企業債3%的違約率，聽起來仍然不算低？
答：我想大家應該要了解自己買了什麼。很多的違約都是集中在、未來也都可能集中在收益較高的債券中。我們希望透過挑選債券，分散風險，可以降低這樣的衝擊。但是大家還是要知道，當買入高收益債的時候，就注定一定會有違約。如果違約率是3％、回收率是50美分（亦即1美元的違約債券，最終可以透過司法程序討回50美分），那麼對這檔基金的衝擊將會是1.5％。
問：所以我們是不是可以說，因為過去幾年的新興市場主權債熱度非常高，所以可能潛藏的風險比投資人想像得高？
答：嗯，我想你可以這麼說。但聽著，分析遠比這樣要來得複雜，大多數你從美元新興市場主權債拿到的收益，都是從三個國家來的：委內瑞拉、阿根廷、烏克蘭。也許他們只占指數的12％∼13％，但他們可能占了30%∼40％的利息收益。所以想想看，那麼大量利息收益主要都是從三個國家來的。
問：聽起來不是太好⋯⋯。
答：不太好！所以，又再一次說明，大家從由上往下的方法，檢視歷史數據時，我們卻從由下往上的方法看，我們真的不是很確定我們（是否）喜歡自己目前所看到的！
我們寧願買一個（信用狀況）好的、非投資等級的公司，但是位在一個投資等級的國家，也不願意買了滿手的非投資等級的國家，而且信用品質仍在惡化中的新興市場主權債。
問：在這個市場中，我們是不是會看到「新興市場債」基金投資組合中，有愈來愈高比重是放在新興公司債？
答：我想還是要看個別公司的產品設計。有些產品設計就是為了有比較高比率的新興市場主權債。但是，我想很多人都會開始向新興市場公司債移動，因為這是所有新發行債券的來源所在。
問：中期之內，新興市場債的年報酬率大約是5％∼6％？
答：嗯，我想應該差不多是這個水準沒有錯。從一個分散風險的基金投資組合來看，5％∼5.5％，我認為是一個合理的假設。
▲各貨幣計價之新興市場債券基金排名
學歷：美國紐約大學財務金融企管碩士
經歷：漢諾威信託公司副總裁、雷曼兄弟金融投資公司研究員
現職：聯博資產管理公司資深副總裁、新興市場債券投資總監、聯博全球高收益債券基金經理人
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