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聯博新興市場債券投資總監葆羅‧狄儂:
新興市場債年報酬仍有5.5%
撰文者:賀先蕙
更新時間:2013-06-01
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問:標準普爾最近宣布,去年的新興市場債違約率創下16年來第4次新興市場企業債違約率高於全球平均的紀錄(前3次分別是1998年、1999年及2001年)。你怎麼看今年和明年的違約率?
答:我們認為違約率可能會些微下降。但是在美國,我們認為會維持在2.5%、新興市場企業債會維持在3%∼3.5%。去年有一些不正常的現象,我們的團隊深入檢視後發現,2011年的違約率非常低,有幾個我們認為應該被算入2011年的違約事件,被計入了2012年。因此,我們不認為這代表了嚴重的惡化。
問:但不論如何,新興市場企業債3%的違約率,聽起來仍然不算低?
答:我想大家應該要了解自己買了什麼。很多的違約都是集中在、未來也都可能集中在收益較高的債券中。我們希望透過挑選債券,分散風險,可以降低這樣的衝擊。但是大家還是要知道,當買入高收益債的時候,就注定一定會有違約。如果違約率是3%、回收率是50美分(亦即1美元的違約債券,最終可以透過司法程序討回50美分),那麼對這檔基金的衝擊將會是1.5%。
問:所以我們是不是可以說,因為過去幾年的新興市場主權債熱度非常高,所以可能潛藏的風險比投資人想像得高?
答:嗯,我想你可以這麼說。但聽著,分析遠比這樣要來得複雜,大多數你從美元新興市場主權債拿到的收益,都是從三個國家來的:委內瑞拉、阿根廷、烏克蘭。也許他們只占指數的12%∼13%,但他們可能占了30%∼40%的利息收益。所以想想看,那麼大量利息收益主要都是從三個國家來的。
問:聽起來不是太好⋯⋯。
答:不太好!所以,又再一次說明,大家從由上往下的方法,檢視歷史數據時,我們卻從由下往上的方法看,我們真的不是很確定我們(是否)喜歡自己目前所看到的!
我們寧願買一個(信用狀況)好的、非投資等級的公司,但是位在一個投資等級的國家,也不願意買了滿手的非投資等級的國家,而且信用品質仍在惡化中的新興市場主權債。
問:在這個市場中,我們是不是會看到「新興市場債」基金投資組合中,有愈來愈高比重是放在新興公司債?
答:我想還是要看個別公司的產品設計。有些產品設計就是為了有比較高比率的新興市場主權債。但是,我想很多人都會開始向新興市場公司債移動,因為這是所有新發行債券的來源所在。
問:中期之內,新興市場債的年報酬率大約是5%∼6%?
答:嗯,我想應該差不多是這個水準沒有錯。從一個分散風險的基金投資組合來看,5%∼5.5%,我認為是一個合理的假設。
▲各貨幣計價之新興市場債券基金排名
學歷:美國紐約大學財務金融企管碩士
經歷:漢諾威信託公司副總裁、雷曼兄弟金融投資公司研究員
現職:聯博資產管理公司資深副總裁、新興市場債券投資總監、聯博全球高收益債券基金經理人
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