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獨家專訪》冠軍經理人—諾曼．波斯瑪
做價值投資 要能忍受「不舒服」
撰文者：賀先蕙
更新時間：2014-03-01
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但是，2008年、2012年，整個市場都有極大的不確定性，造成了大反常。直到這些不確定性消失前，往往市場是不會獎勵價值型投資人的。
在2011年到2012年中，我們因為歐債問題，所以經歷了市場的起伏。直到2012年中，歐洲央行主席德拉吉（Mario Draghi）說他會支持周邊國家，降低了全球市場很大的不確定性，然後就看到市場整個起飛。如果你看我們的持股，就可以了解在那段期間，我們買的股票有多便宜，這些股票從2012年下半年開始，對基金的報酬率有很大的貢獻！
▲(圖1) 逆勢投資生技、歐洲金融，耐心終獲回報
不著眼短期市場波動
只專注在一家公司未來5年的經營管理
問：作為一位價值型投資者會不會很孤獨？像你2011年上任時布局很多生技醫療股，當時，這個產業就不被市場看好。你如何相信自己是對的？
答：我們不只是價值投資人，也是長期投資人。價值投資有很多不同的方法，我們的方法是檢視公司的內在價值（intrinsic value），然後等待、尋找機會，等著市場因為專注其他事情，而使股價下跌到內在價值之下的機會來臨。因此，我們會用長期的角度看一家公司的潛力，也會用全球產業的角度去思考，這會幫助我們看穿市場過分專注的短期因素。大部分時候，市場都專注在下個月、下一季、或者明年的事，而我們，則是專注在一家公司未來5年的經營管理（five year operation）！
以健康醫療股為例，2011之前，我們就看到未來幾年內主要大公司都將面臨專利到期問題，像輝瑞製藥（Pfizer）的膽固醇控制藥品Lipitor（立普妥），銷量世
界最大，但專利即將到期。單就美國市場，輝瑞三分之二的市場將可能會在1年內消失，學名藥將有機可趁、造成價格戰，搶走市場。如果基金經理人看得夠遠，當時你就會看到這些。
你可以觀察製藥公司的pipeline（產品線）中新藥的潛力如何？成本如何？這些都可以用模型算出來。當專利到期，狀況會是怎麼樣？我們做了很多這樣的推論。
可是，當時市場因為專注在短期，所以並沒有看到專利到期的問題。等到市場看到專利到期問題後，大家又開始湧入。
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