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俄羅斯再跌有限、巴西前途堪憂
東歐可續扣 拉美趁早賣
撰文者：朱岳中
更新時間：2015-04-25
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俄羅斯股市表現向來與油價具有高相關性（詳見圖1），去年油價重挫導致俄羅斯股、匯市跟著暴跌。俄羅斯股市乃至東歐股市可否回升，油價高低是關鍵之一。油價可否反彈，那得深究油價下跌的原因。這波油價重挫的主因，其一是因為2014年6月美國開放原油出口，OPEC（石油國家輸出組織）擔心美國頁岩油商搶了他們的市場，於是想借由低油價來打擊頁岩油商（頁岩油的開採成本普遍高於傳統產油國）；另一種說法則是美國為了制裁俄羅斯，默許油價下跌，好藉此「修理」俄羅斯。
不論是基於哪一個理由，這波油價的下跌顯然都不是經濟因素所致，甚至可說政治因素才是導致這波油價重挫的關鍵。非經濟因素所導致的變化，往往是最難判斷後市的。一般多認為俄羅斯經濟對於原油有高依賴性，就股市層面來看似乎也是如此。實際上，即便去年油價重挫近5成，但去年俄羅斯GDP僅比2013年略為下降，且還有0.6%的正成長，IMF預估今年俄羅斯仍可以成長0.5%。
就俄羅斯官方數據來看，俄羅斯的GDP組成中最重要項目是民間消費，占比超過5成，出口占GDP不到3成，而原油出口占俄羅斯出口約6成。換句話說，原油對俄羅斯GDP的影響其實還不到1成8（根據俄羅斯聯邦政府統計委員會2013年資料），但股市卻因油價大跌而重挫，明顯是超跌了。
單筆可逢低承接
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以實際數據來看，截至2015年3月底MSCI俄羅斯指數本益比僅6.68倍，遠低於MSCI新興市場的13.76倍，以及世界指數的18.5倍。而MSCI新興歐洲及東歐指數的本益比亦分別僅有9.27倍與8.28倍，在在說明俄羅斯乃至於東歐再跌有限。至於油價未來走勢，目前看來40美元價位跌破的可能性不高，近來雖然也幾度回到50美元以上，但能否大幅回升？政治問題還是得由政治解決，歐、美減少甚至取消對俄羅斯經濟制裁的話，油價才有大幅反彈的可能。不論如何，就趨勢上而言，被套牢的投資人都不需對俄羅斯乃至於新興歐洲悲觀。
這波俄羅斯RTS指數在2014年12月16日創下波段最低的578點，當時紐約輕原油價格都還在53美元之上。之後油價愈跌愈深，今年3月18日來到近年最低42.03美元，但RTS指數都沒有再創新低，甚至在2月5日之後就再也沒跌破800點之下，2015年4月以來（至截稿前），更站穩900點之上，顯示俄股應該是已築底成功。
雖然俄羅斯與東歐（或新興歐洲）已從底部反彈不少，但如前所言，就價位上而言仍是超跌，被套牢的投資人可考慮分批單筆低接；尤其若又出現單日大跌超過5%以上時，不妨勇敢低接。擔心風險高，或不知何時才是適合單筆進場時點的投資人，若想以定期定額進場的話，最好進場頻率密集一點，1個月至少2∼3次才能收到效果。未來不論是油價明顯回升，或是歐美停止經濟制裁，任一因素發生時，俄羅斯與東歐將可望大幅反彈。
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