債券基金
基金獎常勝軍操盤手馬修．伊根：
違約率走升不易 美高收債優於投資等級債
撰文者：賀先蕙
更新時間：2018-08-01
瀏覽數：53,461
但另一方面，相對於高收益債，伊根則較不看好投資等級債，認為未來恐將出現信評調降潮、目前的風險溢酬並不夠高。他分析，美國企業整體的槓桿正在上升中。圖2是美國企業的整體負債狀況與GDP的比較。從圖中可以發現，目前美國企業負債占GDP的比重，已經來到與2008年金融海嘯前相當的水準。「目前（企業槓桿）比歷史上景氣循環的這個位置要來得高。這是一個很不好的信號。」伊根表示。
在企業槓桿增加下，伊根認為，當這波景氣循環告終時，可能將看到高於歷史平均水準的企業信用評等降等，而這對投資等級債的影響尤其大（編按：若投資等級債被降為高收益債，債券價格下跌尤其嚴重）。「我認為下一個衰退的違約率會維持在低於歷史平均的水準（編按：因此對高收益債有利）。相反地，信用評等的降等，卻會高於歷史平均（編按：因此對投資等級債相對不利）。我認為這會是在下一個衰退，令投資人感到震驚的部分。」
資金回流美國
投資新興市場債再等等
過去2個月，新興市場面臨資金外流，也使得新興市場債的表現不佳。以新興市場債最大的ETF——iShares摩根大通新興市場美元債ETF為例，其年初至今的報酬率為-4.41%（截至2018年7月18日，下同）；規模第3大的VanEck新興市場當地貨幣債ETF報酬則是-7.42%。新興市場要崩盤了嗎？投資人該怎麼看？
伊根強調，在美國升息下，資金將回流美國本土，因此他建議有興趣的投資人，「再等等」。但這並不代表新興市場會出現嚴重大跌。「我認為，再多等待一下，未來會有更多機會。但這不會是新興市場的瓦解（collapse），而比較會是某些特定市場受影響。」伊根分析。
伊根強調，現在的新興市場已經沒辦法再視為一個整體，投資人應仔細分析各國不同的狀況。舉例來說，今年以來同樣面臨貨幣大幅貶值的土耳其和阿根廷，狀況就不太一樣。今年初以來，阿根廷披索和土耳其里拉都快速貶值。兩國央行都被迫快速升息來挽救下跌的貨幣。然而，伊根分析，即使兩國看起來狀況相似，但複雜度卻不同，「阿根廷跟土耳其是處在很不同的狀況。阿根廷被排除在（國際）資本市場外很長的一段時間。他們本地的銀行滲透率很低（under banked），所以經濟體系是沒有槓桿的。」反觀土耳其，由於經濟體的槓桿高，在土耳其央行升息以挽救里拉的貶值之際，不但會造成經濟衰退、更會引起銀行的壞帳率升高，讓經濟雪上加霜。所以，即使土耳其里拉的貶值幅度較小，但其後續的影響更大、複雜度也更高。
若要在目前的新興市場，選擇相對較看好的市場，則伊根較看好墨西哥，主要是其殖利率具吸引力。在基金的前10大持債中，也可以看到墨西哥的政府公債，持債比重約5%。
學歷：波士頓大學企管碩士
經歷：法盛盧米斯賽勒斯債券分析師
現職：法盛盧米斯賽勒斯高收益債券基金、盧米斯賽勒斯債券基金經理人
延伸閱讀
▶新興市場動盪 我的債券基金安全嗎？
▶新興市場重挫，你愈怕它愈跌！手中貨幣狂貶，該如何解套？
您可能有興趣的文章