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財經專家呂忠達從總經面剖析投資方向
美國解封效應 台股Q3恐震盪
撰文者：呂郁青
更新時間：2021-05-01
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呂忠達引用瑞士信貸董事總經理、亞洲區首席經濟分析師陶冬的話，陶冬說：「每一次只要美元急速上升，都是新興市場的災難！」例如：1994年的墨西哥金融風暴、1997年的亞洲金融風暴，還有2008年的全球金融風暴。
但是，呂忠達認為，這次不會那麼嚴重，因為近20年來新興市場的體質已經改善許多，不致於演變成大規模的風暴，至少目前看不出系統性風險，美國聯準會（Fed）目前還看不出有立刻升息的壓力，只要Fed不說要升息，就沒有立即的危險。只是目前公債殖利率走升，資金就會往美國走，雖然不險峻，但是仍然會有壓力，新興市場要多一點戒慎恐懼。
要如何觀察Fed是否升息？何時升息？投資人得從貨幣政策與金融市場變化談起。
最近公債殖利率上升，是因為物價上漲。呂忠達指出，其實那只是「短期」的通膨，一旦造成物價上漲的原因不見，通膨就會跟著消失，而非長期的結構式通膨。
呂忠達分析，短期通膨最主要的原因是，這1年來美元弱勢，帶動工業金屬、農產品等大宗商品的價格上漲，去年3月疫情嚴重，沒有消費，造成基期低，而航運是因為需求突增，而供給又來不及成長，所以導致運價上升。
全球從1990年以來幾乎都沒有通膨的經驗。呂忠達解釋，有4個原因：1.從1990年以來，以中國為首的新興國家，提供了大量的低廉勞動力；2.人口的高齡化、生育率降低，消費減少自然就沒有物價上漲的通膨壓力；3.人工智慧（AI）與人工自動化的崛起，機器化的生產，減少勞動力需求；4.金融海嘯重創了西方國家的消費力道，而原本中國說要擴大內需市場，但是目前看來成效不如預期。
「所以全球正處在一個空窗期，就是全球消費力道銳減，但是要補上這個空窗期的中國，一時半刻還沒有補上來。」呂忠達說。他把這個空窗期稱之為「消費冰河期」，它造成全球仍然處於結構式的低通膨，目前看到短期間的通膨升溫，並沒有改變這個長期低通膨的結構。
觀察4大指標 以確認長期通膨何時來
Fed在考慮貨幣政策時會有兩個職權：一是充分就業、另一是穩定物價。過去，經濟學家在看待貨幣政策時，只要看到勞工薪水增加，就知道通膨會出現，此現象稱之為「菲力普曲線（詳見名詞解釋）」。
菲力普曲線是用來表示失業與通膨間，替代取捨關係的曲線，它是由紐西蘭統計學家威廉．菲力普（A.W.Phillips）於1958年在《1861－1957年英國失業和貨幣工資變動率之間的關係》一文中最先提出。
不過，前面提到1990年以來的結構式低通膨，使得菲力普曲線已經失靈了，2008年以後，西方國家不斷地印鈔票，不怕通膨地大肆貨幣寬鬆，就是因為印再多鈔票，勞工的薪水都沒有增加，而薪水沒有增加，就沒有通膨。
Fed主席鮑爾（Jerome Powell）提出貨幣政策的「新框架」，將接受通膨目標水準在2%以上，這意味著美國目前的貨幣政策將以就業與經濟復甦為優先。
投資人要如何觀察長期的、真正的通膨是否來臨，要緊盯下面4大指標：
指標1》銀行放款成長率
Fed執行QE（量化寬鬆貨幣政策）長達13年了，可是，銀行的放款金額卻沒有增加，政府注入那麼多的錢到市場，而那些錢卻沒有真正進到實體經濟，只造就了股市與房市。呂忠達形容，貨幣傳導機制「梗塞」了！銀行放款金額沒有增加，怎會有通膨呢？
指標2》美國勞工時薪成長率
美國每小時薪資成長率，統計勞工的薪資（包含小費、加班、晚班加給，但是不包含公司福利、不定期獎金與工資稅等），實際反映了勞工的收入。當勞工時薪成長時，才能推升消費（詳見圖2）。
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