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不確定性加劇 依4情境調整投資配置
撰文者：陳碩存
更新時間：2022-06-01
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當前全球總體經濟面臨高度不確定性，主因為來自通膨的壓力，而距離聯準會面臨前一波高通膨的壓力已經是40年前的事，隨著量化寬鬆貨幣政策逐漸成為過去，如何引導經濟軟著陸將是一大考驗。
此外，俄羅斯入侵烏克蘭正為經濟和地緣政治帶來連鎖衝擊；加上疫情使中國封城，恐使原已混亂的供應鏈更雪上加霜。大宗商品價格揚升對消費者實際收入造成打擊，料將抑制消費者支出的前景。
通膨上升是這些不安因素爆發的原因也是結果，也是令債市波動大增的直接原因。而現在的總經環境與上個經濟週期形成強烈對比，在上一個週期低而穩定的通膨，意味著投資人可以只關注增長的起伏。但現在我們正從「通膨高峰」的環境，邁向下一階段，市場投資人須面臨因通膨和增長所帶來交互影響的各種情況。
經驗豐富的登山者都知道，下山比上山更危險，通膨也是如此。我們認為，根據價格壓力消退的速度、程度和原因的不同，在通膨影響下，不同資產表現的續航力也有所不同。
在這段不確定性加劇的時期（詳見圖1），我們假設可能出現以下4種情境，包括：「高通膨」、「停滯性通膨」、「經濟成長現疑慮」，與「通膨與經濟溫和增長」，投資人最好是優先考慮能分散風險的多元化布局，以及配置在能提供較佳風險回報的價值型產業。
情境1》高通膨
首先，在「高通膨」的情境下，價格壓力會維持在高檔並持續一段時間，但這其實反映需求增長強勁，同時也給供應方繼續增產的理由，並形成良性循環。目前我們看到美國持續出現強勁的薪資增長，歐洲工資亦溫和增長，都有助延長資本支出的週期，進而強化在國家安全及能源安全的結構性轉變。此外，亦有證據顯示，中國有能力解封上海等重要城市、重啟經濟，並提供足夠的刺激政策穩定國內經濟。這是重要的市場催化劑，足夠讓投資者對中國內需經濟擴張的強度和持久性具備信心。
在此情境下，我們認為對風險性資產較為有利，也就是有利於高貝他（Beta）的資產，例如包括中國在內的新興市場資產會有表現機會。
情境2》停滯性通膨
在「停滯性通膨」的情境下，包括地緣政治衝突、疫情持續流行，和相關商品生產鏈中斷等，都可能使市場供應面再遭受負面衝擊。食品、能源和住房等必需品成本的急劇增加，將導致家庭在可支配物品上的消費能力下降。緊縮的貨幣政策也可能影響長期經濟前景，加劇對實際收入的擠壓。
我們認為，在造成經濟增長放緩到低於平均水準、通膨仍頑固且高於目標的停滯性通膨環境中，大宗商品相關題材將扮演關鍵角色。如果這樣的總體經濟背景成為現實，大宗商品、能源和農產品等將會是為數不多的受益者。
情境3》經濟成長現疑慮
在「經濟成長現疑慮」情境下，也就是預期經濟增長和通膨將放緩，市場投資人進一步推斷經濟恐會惡化，因此經濟增長的動能將從實體物品部門向服務業產生輪動。
在此情境下，我們較青睞醫療保健產業，因為這是過去6個月估值最便宜、獲利預期上修最強勁的防禦型產業。
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