基金投資教學
市場、政府失靈困境輪番出現
大緊縮時代來臨！ 4方向調整投資策略
撰文者：朱岳中
更新時間：2022-06-01
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若現在還只在關注通膨，那就要小心了，因為現在更嚴重問題是，大緊縮時代來臨了！過去只在財經教科書出現的停滯性膨脹（Stagflation）、市場失靈（Market failure）、政府失靈（Government failure）等正一一出現。
在前一期《Smart智富》月刊文章〈通膨催生尖牙股 投資聚焦4大類產業〉中，筆者曾提到這一波通膨的成因遠比以往複雜許多，既有新冠肺炎疫情引發的供應鏈斷鏈及需求下滑，又有美國帶頭、各先進國家跟進QE（Quantitative Easing，量化寬鬆貨幣政策）所造成的資金氾濫，加上俄烏戰爭導致能源、礦產、農產品等大宗物資供給禁運的「補刀」，讓這波通膨一發不可收拾。更慘的是，成熟國家如英國升息4次陷停滯性通膨，新興市場國家如阿根廷更在4月13日將利率升到誇張的48%，仍無法抑制通膨，代表不只是市場失靈，更有政府失靈（意指即便政府干預，但市場失靈更加嚴重）的困境！
雖然美國第1季GDP出現負成長，聯準會（Fed）仍認為沒有經濟衰退問題（編按：學理上要連續2季負成長才被認定是經濟衰退），但4月CPI（Consumer Price Index，消費者物價指數）8.3%，仍在40年以來的高點，而具領先意味的PPI（Producer Price Index，生產者物價指數），也還在持續升高。相較其他通膨不若美國嚴重的國家，升息次數和幅度都比美國多，何以美國卻不敢大幅升息？
此外，聯準會還出乎意料地準備把原先計畫的每月縮表（編按：縮減資產負債表，意謂賣掉或以到期不再投入的方式，減少帳上原先因QE買進持有的金融商品，轉而從市場回收資金）幅度大幅減少。如果沒有經濟衰退的壓力，面臨如此巨大通膨壓力，為何聯準會不敢大幅升息，還要減少縮表幅度？聯準會去年以來硬不承認的「黑紀錄」，例如通膨已經發生卻不斷否認，讓投資人失去信心而重挫美股，正是源自政府失靈與停滯性通膨的雙重壓力！
升息帶動美元走強
需留意債務違約問題
而無論經濟是否下滑，通膨將持續好一段時間，至少Fed預估明年下半年以前，CPI都很難降到2%目標值之下，升息與縮表也就將持續。依FedWatch預估，到2023年上半年聯準會至少會再升息8∼10碼，也就是聯邦基金利率（Federal Funds Rate）將會來到3%∼3.5%的金融海嘯以來新高水準。不單只是美國，英國與加拿大更早前就已開始升息縮表。原本該是這波通膨受惠國的澳洲，終於也撐不住，在5月初宣布了2010年以來的第1次升息。
升息所帶動的美元強勢升值，則是投資人另一個要注意的問題。歷史上，只要美元指數走強必有大事發生。因為美元指數不單是匯率指標，同時也是重要的風險指標。歷史上美元指數最高點164.72點出現在1985年，當時因為美國與日本簽訂了廣場協議（Plaza Accord），也種下了日後日本衰敗的主因。2001年的網路泡沫化及911事件，當時美元指數來到了120點。1970年初期的石油危機、以阿戰爭，美元指數同樣來到120點以上。現在美元指數又來到2002年以來的高點，首當其衝的就是新興市場，於是我們看到了斯里蘭卡已違約，查德、索馬利亞、衣索比亞、寮國等國也都陷入債務困境！不單是新興國家，信評偏低的非投資等級企業一樣要小心升息、美元升值所引發的債務問題。
在前期文章中，筆者建議投資人可留意「新尖牙股」+「買上不買下」的投資方向，在通膨壓力還沒退散前，依然是可以留意的標的，不過這些都只是與通膨有關操作方向。就如前面提到的，這波問題已不單只是通膨，疫情、俄烏戰爭、升息縮表等，而這些都牽絆著接下來的投資方向與策略。
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